华泰证券：油、气处理量下降导致硫磺供给缺口 多方面冲击化工及金属
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这条资讯到底为什么重要
硫磺供应缺口正在扩大，可能推高硫酸及下游化工、金属加工成本，影响产业链利润分配。
先看核心要点
全球硫酸约六成来自硫磺，硫磺又主要依赖原油炼制和天然气加工副产，源头一旦减量会直接传导到硫酸端。
2025年经霍尔木兹海峡出口的硫磺占全球近半，叠加原油供给受限、东亚炼厂负荷或下滑，全球硫磺缺口更明显。
硫酸下游不只磷肥，还涉及镍铜铀加工、钛白粉、尼龙、染料和锂电正极，硫磺高价将倒逼替代工艺受关注。
有色金属为什么值得跟踪
这不是单一化工品涨价，而是基础原料偏紧，可能同时影响肥料、金属加工和新材料多个环节。
若硫磺供需矛盾中期难缓解，高成本会持续传导，拥有替代路线的项目盈利弹性更值得观察。
先看关键数据
硫酸来源占比
硫磺约60%
说明硫磺是硫酸最核心的原料来源，供给变化影响很大
金属冶炼副产占比
约30%
说明除硫磺外，金属冶炼副产也是重要补充来源
霍尔木兹出口占比
2025年近半
说明全球硫磺供应对中东运输通道依赖度较高
磷肥消费占比
约58%
说明硫酸需求大头在磷肥，价格波动会先传导到农业化工
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资讯原文
华泰证券研报表示，全球硫酸约60%来自硫磺，30%来自金属冶炼副产，10%产自硫铁矿制酸，而原油炼制及天然气加工副产是全球硫磺生产的主要途径。据Kepler，2025年经霍尔木兹海峡出口的硫磺占全球近半，叠加原油供给受限导致东亚炼厂负荷存下降预期，且北美页岩油气含硫量偏低，中东硫磺减供后全球供给缺口凸显，华泰证券认为硫磺供需矛盾中期或难以扭转。据S&P Global，全球硫酸约58%用于磷肥，其余包括镍、铜、铀等金属加工，以及钛白粉、尼龙、染料、锂电正极等制造，伴随硫磺供应趋紧以及价格高位，磷石膏制酸、草酸亚铁制磷酸铁、氯化法钛白粉等差异化生产路径的化工项目有望受益。
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