宁德时代(300750):盈利亮眼,业绩持续高增可期-2025年三季报点评

<p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp; &nbsp; #核心观点：1、25年Q1-3营收2831亿元，同比增长9%，归母净利润490亿元，同比增长36%，扣非净利润436亿元，同比增长36%；毛利率25.3%，同比下降2.9个百分点，归母净利率17.3%，同比上升3.4个百分点。25Q3营收1042亿元，同比增长13%，环比增长11%，归母净利润185.5亿元，同比增长41%，环比增长12%，扣非净利润164亿元，同比增长36%，环比增长7%；毛利率25.8%，同比下降5.4个百分点，环比上升0.2个百分点，归母净利率17.8%，同比上升3.6个百分点，环比上升0.3个百分点。Q3汇兑收益和其他收益下降，核心利润贡献比重提升。2、25Q3电池确认收入近165GWh，同比增长35%，环比增长13%，其中储能预计37GWh，占比22%。25年Q1-3累计排产500GWh以上，预计全年排产730-750GWh，同比增长40%以上；确认收入累计435GWh，预计全年确认收入630GWh，同比增长33%，其中储能预计130-140GWh，同比增长45%；25年预计新增库存100GWh，主要为发出商品。展望26年，产能突破1TWh，预计排产900-1000GWh，同比增长30%，预计确认收入850GWh，同比增长35%，其中储能占比有望提升至25%以上，对应需求210GWh以上。3、25Q3动力电池均价0.67元/Wh，同比下降10%，环比持平微降，单Wh毛利预计维持0.14元/Wh，单Wh利润0.08-0.09元/Wh，保持稳定；公司欧洲市场份额提升至46%，海外高毛利率可对冲国内产品年降，总体动力盈利稳定。储能方面，预计Q3均价0.56元/Wh，同比下降20%以上，环比持平，价格已企稳，且储能电芯供不应求，短期部分产品小幅涨价落地，同时公司电柜和系统占比逐步提升，后续均价有望小幅提升；储能单Wh毛利和净利与动力接近。展望26年，公司单Wh利润预计维持稳定，其中储能电池预计稳中有小幅提升空间。4、25Q3汇兑损失11亿元以上，投资收益24亿元，同比增长125%，环比增长54%；其他收益16亿元，同比增长20%，环比下降45%。资产减值损失-16亿元，环比基本稳定。费用率7.4%，较Q2增加2.1个百分点，主要由于汇兑损失。Q3末存货802.1亿元，较年初增长34%，主要为库存商品增加；合同负债407亿元，较年初增长46%，订单大幅增长；预付款136亿元，较年初增长127%，主要为扩产及锁定原材料；预计负债858亿元，较年初增139亿元，较Q2增加57亿元，环比增长14%。Q3经营性现金流220亿元，同比下降3%，环比下降15%，存货及预付款增加所致；资本开支99亿元，同比增长33%，环比增长0.1%，持续加大产能扩张。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#盈利预测与评级：考虑到下游需求超预期，上修公司归母净利润预期至25年690亿元、26年862亿元、27年1066亿元，同比增长36%、25%、24%，对应PE为24倍、19倍、16倍。考虑到公司为全球动力电池龙头，给予26年30倍PE，对应目标价567元，维持“买入”评级。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。</p><p><br/></p>