银轮股份(002126)：多轮驱动业绩稳增﹣季报点评251030

<p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;"><span style="">银轮股份发布三季报：</span><span style="">Q3 实现营收 38.90 亿元（yoy+27.38%，qoq+3.69%），归母净利 2.30 亿元（yoy+14.48%，qoq+0.68%）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 110.57 亿元（yoy+20.12%），归母净利 6.72 亿元（yoy+11.18%），扣非净利 6.43 亿元（yoy+17.17%）。公司积极开拓“第三/四成长曲线”，多业务协同下有望延续稳增趋势，维持“买入”评级。Q3 营收同比快增，毛利率环比向上Q3 公司营收同比实现较快增长，我们认为主要系新能源乘用车热管理业务稳健表现，储能热管理、柴发液冷模块等产品逐步进入放量阶段。盈利方面，公司 25Q3 毛利率同环比-0.9pct/+0.6pct 至 19.4%，净利率同环比-0.9pct/-0.04pct 至 6.9%，同比波动或系业务结构变化影响。Q3 公司期间费率整体保持平稳，销售费率为 1.6%，同比+0.2pct，环比-0.2pct；管理费率为 4.8%，同比-0.7pct，环比-0.1pct；研发费率为 4.1%，同比-0.8pct，环比+0.3pct；财务费率受汇兑波动影响，同环比+0.3/+0.6pct 至 0.6%。加快布局数据中心热管理，打造增长新曲线公司基于车端热管理上积累的技术、工艺优势，在数据中心液冷领域快速布局，明确 1+2+N 发展战略规划（系统+ CDU 及冷板+零部件能力），目前已形成覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括浸没一体式液冷设备、冷却塔、服务器液冷/风冷 CDU+芯片冷板模组+Manifold 等。此外公司在乘用车业务的优质客户资源，以及全球属地制造布局有望助力液冷项目快速开拓，看好公司数字与能源业务中期释放可观利润增量。人形机器人业务稳步推进，自研+合作拓宽产品线具身智能领域，公司形成 1+4+N 的产品体系，在驱控、减速器类产品建立生态链合作，内部自主研发关节模组一体化集成、铸件、精密加工件以及热管理方案，目前已实现第一代旋转和线性关节模组的产品开发。客户层面则以国内外头部客户为首要突破目标。25H1 围绕头部客户需求在产品开发上取得重要进展，合作品类扩大。我们看好公司凭借技术、制造能力，以及车端积累的客户资源背书，快速开拓国内外头部企业合作项目，打开中长期成长空间。盈利预测与估值考虑到部分核心客户项目放量节奏略缓影响盈利释放，我们调整公司 25 年归母净利-5.7%至 10.0 亿元，基本维持 26-27 年归母净利不变，分别为13.2/16.5 亿元，对应 25-27 年 EPS 为 1.19/1.57/1.96 元。可比公司 26 年一致预期平均 PE 为 29.7x，我们基于 29.7x 26E PE，给予公司目标价 46.63元（前值 43.65 元，对应 25 年 PE 34.1x）。风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。</span></span></p><p><br/></p>