电子行业：AI产业链Q3业绩亮眼，北美CSP资本开支超预期－周报251102

<p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">电子周观点：</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">AI 产业链 Q3 业绩亮眼，北美 CSP 资本开支超预期。电子行业三季度营收为 10770 亿元，同增 28.2%，归母净利润为 605 亿元，同增 57.4%，盈利持续提升。受益 AI 强劲需求及周期复苏，PCB 板块业绩亮眼。推理需求大幅增加，ASIC 需求旺盛，AI 算力真实需求强劲，token 数量爆发式增长，北美大厂加大 AI 投入，AI-PCB 公司订单强劲，满产满销。同时在 AI 服务器、交换机、光模块及存储芯片的强劲需求带动下，AI 覆铜板/PCB/BT 载板因需求旺盛部分产品已出现涨价，行业量价共振。PCB 板块业绩增长强劲，PCB 板块三季度营收为 789.3 亿元，同增26.9%，环增 12.4%，归母净利润为 81.4 亿元，同增 73.6%，环增 16.1%；25Q3 毛利率为 23.5%，同比+3.0pct，环比+0.6pct，净利率为 10.6%，同比+3.1pct，环比+0.5pct。谷歌、Meta、微软、亚马逊陆续披露上季度财报，四家公司均明确指出公司将增加资本支出，并预测这种趋势将持续到明年。微软 2026 财年第一财季的资本支出高达 349 亿美元，并预计 2026 财年的资本支出增长率将高于 2025 财年，将在今年内把整体 AI 算力提升超过80%，并计划在未来两年将数据中心的整体规模扩大一倍；Meta 全年资本支出预期达到 700-720 亿美元；谷歌也在年内第二次上调预期，预计全年资本支出将在 910-930 亿美元之间，并预计 2026 年资本支出“将大幅增长”；亚马逊预计 2025 年全年支出将达到 1250 亿美元，自 2022 年以来，亚马逊的数据中心容量已经翻了一番，并预计将在 2027 年底前再次翻倍。几家公司 AI 相关的业务也出现了显著的增长，亚马逊 AWS 云业务在上季度营收330 亿美元，同比增长 20%，是其自 2022 年以来最快的增长速度；微软 Azure 云业务收入同比增长了 40%，未履约的云合同（RPO）总价值达到 3920 亿美元；谷歌云的收入则增长 34%至 151.57 亿美元，积压订单达到 1550 亿美元。我们认为，AI 需求持续强劲，英伟达 AI 服务器四季度出货量有望提速，ASIC 迎来爆发式增长，产业链积极拉货，整体来看，继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果链及自主可控受益产业链。 </span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">投资建议与估值</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。谷歌、Meta、微软、亚马逊均明确指出公司将增加资本支出，并预测这种趋势将持续到明年。近期产业链不断有上修 CoWoS 需求，加单 800G、1.6T 光模块及 AI-PCB 等利好信息。我们认为下游推理需求激增，带动 ASIC 需求爆发式增长，英伟达技术不断升级，带动PCB 价量齐升，目前多家 AI-PCB 公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，下半年业绩高增长有望持续。AI 覆铜板也需求旺盛，由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益。继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果产业链及自主可控受益产业链。 </span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">风险提示需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。</span></p><p><br/></p>