兆易创新（603986）：2025年年报点评：周期上行驱动业绩高增，多业务线协同发展

兆易创新(603986) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营收92.03亿元，同比增长25.12%，实现归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%。 　　点评： 　　公司25Q4营收、净利润同比增长，盈利能力有所提高。分季度看，公司25Q4实现营收23.72亿元，同比增长39.00%，环比下降11.54%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长108.85%，环比增长11.23%。盈利能力方面，公司2025年销售毛利率为40.22%，同比提高2.22个百 　　分点，销售净利率为18.23%，同比提高3.26个百分点。公司25Q4销售毛利率为44.91%，同比提高11.73个百分点，环比提高4.18个百分点，公司25Q4销售净利率为24.16%，同比提高8.40个百分点，环比提高4.89个百分点。 　　AI需求爆发驱动集成电路行业强复苏，公司各项业务进展顺利。WSTS数据显示，2025年全球半导体市场规模达7,720亿美元，同比增长22%，其中逻辑芯片增长37%，存储芯片增长28%，成为增长主力。依据中国半导体行业协会数据，中国本土集成电路市场规模预计达2,800亿美元，设计环节收入规模约1,180亿美元，同比增长约29.4%。在AI需求爆发以及汽车电子、消费电子温和复苏的带动下，GPU、存储芯片需求升温、价格上涨，成为集成电路行业增长的主要驱动力。报告期内，公司各项业务进展顺利：在存储业务领域，依据弗若斯特沙利文的数据，公司所处专用型存储（包括NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM）2025年全球市场规模预计为157亿美元，其中利基型DRAM 　　为99亿美元，NORFlash为31亿美元，SLCNANDFlash为27亿美元。DRAM产品方面，AI服务器等需求爆发带动DDR5、HBM等主流存储产品需求激增，国际头部公司加速向新制程节点的HBM、DDR5等主流产品迁移，放弃或减少利基型产品的生产，带来行业竞争格局的改善，利基型DRAM价格从而迎来大幅上涨。在SLC NANDFlash产品上，受益于AI需求的爆发，对主流的3DNAND（如eSSD）的需求大幅提升，从而驱动国际大厂削减2DNAND产能，将战略重心转向3DNAND，2DNAND形成明显的供给缺口，SLCNANDFlash价格自第三季度开始迎来显著上涨。NORFlash方面，随着端侧AI的发展，代码总量在不断上升，短期来看，行业供应相对偏紧，从而带动价格温和上涨；MCU业务方面，依据弗若斯特沙利文的数据，2025年全球MCU市场规模预测为210亿美元。报告期内，MCU行业价格处于周期底部，但库存水位已经较低。公司在32位MCU产品领域占据国内领先地位，车规、工控、数字能源、白电等市场是公司重要的发力方向；传感器业务方面，全球触控芯片市场总规模由2020年的25.9亿美元温和增长至2024年的29亿美元。2024年全球指纹芯片市场规模达58.3亿美元；在模拟芯片业务领域，2025年全球市场规模预测为830.9亿美元。 　　战略实施稳步落地，积极响应下游需求。2025年，公司营业收入及利润实现较好增长，主要得益于行业格局优化、公司战略稳步落地及技术较快迭代形成的多重协同效应。行业层面，存储行业周期向上，供需结构优化推动产品量价齐升。战略层面，公司积极拥抱AI，发展定制化存储、较高算力MCU和AIMCU等新业务、新产品，围绕不同领域的客户需求，提供与之相适应的解决方案。公司坚持以市场占有率为核心 　　的发展目标，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。公司保持了较快的技术迭代步伐，积极响应PC、服务器、汽车电子、端侧AI等不同领域的客户需求。 　　投资建议：预计公司2026—2027年每股收益分别为5.39元和7.84元，对应PE分别为49倍和34倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。