银轮股份（002126）：业绩符合预期，发电+液冷重塑平台型热管理龙头

银轮股份(002126) 　　业绩简评 　　4月14日，公司发布2025年年度报告：（1）2025年实现营收156.78亿元，同比+23.43%；归母净利润为9.57亿元，同比+22.17%；毛利率19.23%，同比-0.89pct；净利率6.93%，同比-0.11pct。（2）其中，25Q4实现营收46.20亿元，同比+32.13%，环比+18.78%；归母净利润2.85亿元，同比+59.2%，环比+23.88%。 　　经营分析 　　（1）分板块拆分：汽车业务稳健，数能持续高增长。分板块看，乘用车板块收入83.86亿元（占比53%），同比+18.27%；商用车与非道路板块收入51.76亿元（占比33%），同比+23.94%；数字与能源板块收入14.67亿元（占比9%），同比+42.89%。其中，数字与能源板块高增主要受益于储能和发电机组业务高速放量。 　　（2）毛利率：乘用车结构性承压，商用车与数能支撑盈利韧性。25年整体毛利率19.23%，同比-0.89pct。其中，商用车非道路毛利率23.63%，同比+0.39pct；乘用车毛利率14.33%，同比-2.09pct。分地区看，北美板块毛利率20.30%，欧洲板块收入11.09亿元，同比+49.75%，大幅减亏。随着墨西哥、马来西亚等海外基地产能爬坡及全球化布局持续推进，海外盈利能力有望继续改善。 　　（3）费用端：规模效应显现，各项费用率全面下降。25年销售/管理/财务/研发费用率分别为1.35%/5.08%/0.22%/3.88%，同比-0.06pct/-0.28pct/-0.23pct/-0.63pct。公司研发费用达6.08亿元，同比+6.03%，主要投向液冷及具身智能等前沿领域研发。 　　（4）后续展望：发电业务：围绕北美大客户需求，攻坚燃气发电机尾气排放处理系统项目；液冷业务：聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户；具身智能：聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等核心零部件的研发与孵化，持续突破客户。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计26/27/28年公司实现营收186/218/257亿元，同比+19%/17%/18%，归母净利润12/15/20亿元，同比+24%/23%/35%。我们认为，公司是稀缺的确定高成长标的，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。