特斯拉专题研究系列三十五：人形机器人预计年中发布，FSD加速渗透

核心观点 　　一季报财报交流会核心内容梳理：特斯拉召开2026年第一季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1）人形机器人：V3预计26年年中附近发布，生产预计在7月下旬到8月开始。产能：①弗里蒙特工厂Q2启动筹备工作，改造ModelS/X产线，预计首代产线目标100万台/年。②二代产线目标1000万台/年；2）新车型：Semi卡车预计今年进入量产，配套Megacharger充电网络开始铺设；3）Robotaxi：Cybercab预计今年量产（初始生产缓慢，预计年底产量指数级增长）；4）AI&FSD：FSD v14.3发布，重写AI编译器，推理延迟降低20%；V15预计年底前发布；FSDQ1订阅数达128万，同比+51%；AI5已完成tape out，预计将是"全球最好的边缘AI推理芯片"。 　　一季度净利润稳健增长，储能业务表现亮眼。特斯拉发布26Q1财报，26Q1营收223.87亿美元，同环比+15.8%/-10.1%；26Q1汽车板块毛利率为21.1%，同环比分别+4.9pct/+0.7pct；26Q1净利润（GAAP下）为4.77亿美元，同环比+16.6%/-43.2%；26Q1自由现金流为14.44亿美元；整体来看，26Q1在服务及其他业务收入创历史新高、FSD订阅规模持续扩张以及单车成本（单车原材料成本及物流费用）持续下降等正向因素促进下，盈利能力保持韧性。估算2026Q1特斯拉单车营业利润为0.07万美元（25Q4约为0.11万美元，25Q1约为-0.11万美元）。 　　关注（1）特斯拉人形机器人Optimus迭代和量产；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）三条主线。展望后续，工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，销量基本盘有望保持竞争力。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。 　　长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景。 　　风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。 　　投资建议：智驾推进、新车周期、机器人迭代三条主线，持续推荐特斯拉产业链。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份等。