电子行业：斗山覆铜板业务Q2超预期，继续看好量价齐升的AI－PCB产业链250727

<p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">电子周观点：</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">斗山覆铜板业务 Q2 超预期，继续看好量价齐升的 AI-PCB 产业链。韩国斗山集团发布 2025 年二季度业绩，其中电子材料（覆铜板相关业务）二季度营收 4762 亿韩元（约 24.6 亿人民币），环比增长 18.2%，同比增长 102.4%，高于 Q1 财报预测的 4070 亿韩元，斗山表示，主要受益于 AI 服务器及 800G 交换机的强劲需求。斗山是英伟达Blackwell-GPU 用覆铜板核心供应商，并供货 CSP 厂商 ASIC 服器及 800G 交换机，Q2 收入高速增长，验证了AI 算力硬件拉货持续强劲，之前生益科技也公布了超预期的二季度业绩，接下来覆铜板大厂台光电子将公布二季报，我们预计超预期的概率较大，台光电子表示，AI 需求旺盛，公司正在大力扩产，AI 覆铜板业务 2026 年相较于 2024 年将有望实现翻倍扩产。从 PCB 上游覆铜板厂商业绩及扩产动向可以看出，AI 需求保持强劲动力。我们认为，GB200 下半年迎来快速出货，GB300 也将快速上量，此外，B200、B300 也在积极拉货，产业链迎来拉货旺季。谷歌、亚马逊、Meta 等公司 ASIC 芯片快速发展，预测 2026 年三家公司 ASIC 芯片的数量将超过700 万颗，OpenAI 及 xAI 等厂商也在大力推进 ASIC 芯片。英伟达 Blackwell 的快速放量及 ASIC 的大力发展将带动 AI-PCB 需求持续强劲，英伟达也正在积极推进正交背板的研发，采用 M9 材料，如果采用，单机架 PCB 价值量将大幅提升，目前多家 AI-PCB 公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，下半年业绩高增长有望持续。AI覆铜板也需求旺盛，随着英伟达 GB200 及 ASIC 的放量，AI 服务器及交换机大量转向采用 M8 材料，未来有望向 M9 材料演进，技术升级带来价值量持续提升，由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益。整体来看，建议关注业绩增长持续性强方向，AI-PCB 及核心算力硬件、自主可控、苹果链及 AI 驱动受益产业链。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">投资建议与估值</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">重点关注业绩增长持续性强的公司、AI-PCB 及算力硬件、半导体自主可控、苹果链及 AI 驱动受益产业链。AIPCB 迎来需求共振，目前多家 AI-PCB 公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，下半年业绩高增长有望持续。AI 覆铜板也需求旺盛，随着英伟达 GB200 及 ASIC 的放量，AI 服务器及交换机大量转向采用 M8 材料，未来有望采用 M9 材料，由于海外 AI 覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益，看好核心受益公司。建议关注算力核心受益硬件，自主可控受益方向、苹果链及 AI 驱动受益产业链。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">风险提示</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。</span></p><p><br/></p>