半导体厂务产业链跟踪报告：亚翔集成出现关键买点，重视半导体厂务设备出海机遇

当前洁净室出海龙头亚翔集成股价经历持续回调，进入值得布局的股价区间。同时，海外半导体厂务链景气度仍在持续提升，我们判断，厂务设备有望成为下一个通胀环节，建议重点关注。 　　国信建筑观点： 　　核心结论一：亚翔集成回调充分，进入值得布局的股价区间。亚翔集成股价自2026年4月13日收盘高点211.50元回调至6月1日低点146.56元，区间最大回撤30.7%，但同期公司基本面并未走弱，反而延续高景气。从股价与基本面的错位来看，本轮调整更接近市场风格切换带来的短期回调，随着近期市场风格切换，公司股价有望迎来反弹。 　　核心结论二：建议持续关注半导体厂务链出海，厂务设备可能成为下一个通胀环节。当前全球半导体扩产并未放缓，台积电、美光、海力士、英特尔等头部厂商仍在持续上修资本开支指引。厂务设备不直接触及核心制程工艺，且国内企业在空气净化、废气处理、特气系统等环节与海外龙头厂商的产品性能差距有限，叠加海外供应链产能偏紧、交期明显拉长，国产厂务设备有望加速出海。我们判断，继洁净室工程之后，厂务设备有望成为下一个通胀环节。 　　评论： 　　亚翔集成：回调充分，价值低估 　　股价回调主要源于市场风格切换，景气度仍在强化，当前估值具备较强吸引力。亚翔集成本轮调整的核心背景，是市场在过去的数月时间内显著偏向国产算力方向，导致与海外半导体扩产更相关的标的阶段性承压。过去两个月，与亚翔集成同属洁净室链条但国产逻辑更强的柏诚股份，在亚翔集成回调阶段仍延续强势；而台股亚翔作为更直接的可比资产，则持续走强，说明市场真正交易的是风格偏好而非公司经营趋势。从市场风格看，6月配置逻辑已开始从极致成长交易转向均衡配置。前期科技板块因业绩高增推动交易集中度走高，但随着利好逐步兑现、扰动因素增多，市场风格有望阶段性均衡，6月边际改善赛道中已重新纳入海外算力方向。如果国产算力交易拥挤度回落、市场风格再平衡启动，亚翔集成这类“高业绩确定性+低估值”标的具备超额收益空间。 　　从催化角度看，海外算力基建的可持续性仍在持续强化。6月4日，台积电CEO魏哲家在股东会上重申2026年CAPEX会倾向于560亿美元上限，且被问到CAPEX高峰在哪时直言"我也不知道""没看到停下的指标"。魏哲家称，即便持续扩产，仍无法在未来数年满足AI驱动的芯片需求，且对2030年可见度"有相当大的信心"。这意味着全球晶圆厂建设周期将远长于市场预期，洁净室作为建厂前置环节，景气持续时间也将拉长，亚翔集成的业绩高增不是一两年的脉冲而是多年持续释放。 　　亚翔集成海外新订单有望持续释放。公司过去三年签约多个新加坡重大项目，推动公司整体新签订单大幅增长。站在当前时点观察，公司承接的项目均有后续扩建计划，全球政治经济不确定性增强的背景下，新加坡乃至整个东南亚地区半导体产能扩建需求仍然旺盛，我们认为公司有望在东南亚市场持续获取重大项目订单。同时，由于客户扩产更加紧迫，在建项目推进加速，对应订单转化为收入的速度明显提升，将推动收入加速增长。 　　公司整体毛利率将趋近于海外水平，利润进入快速释放期。由于海外市场面临严重的“缺工”问题，工程服务商议价能力提升，同时海外供应链日趋成熟，管理成本下降，公司盈利空间持续扩张。国内市场竞争激烈，毛利率相对较低，公司在国内市场加强优质项目筛选，毛利率在2025年已出现明显回升。在2023年之前，公司主营业务集中在国内，整体公司的利润率由国内利润率决定，而随着公司海外收入占比持续提升，整体毛利率也将趋近于海外水平。收入与利润率同步增长，推动公司归母净利润进入快速释放期，预测2026-2028年公司归母净利润19.6/31.7/41.9亿元，同比+119%/+62%/+32%，对应市盈率为19/11/9X。 　　厂务设备：算力基建浪潮中的下一个通胀环节全球晶圆厂大幅扩产，随着厂务工程持续推进，通胀环节将由洁净室向厂务设备传导。晶圆厂的建设遵循"土建-洁净室-厂务设备安装-工艺设备搬入"的时序链条，通胀压力正沿这条链条依次传导。厂务设备通常在工程启动半年至一年后进场，这意味着2025-2026年密集开工的晶圆厂项目，将在2026-2027年集中释放厂务设备需求。从台湾产业链的反馈来看，海外部分厂务设备产能已开始紧张，主要供应商正在酝酿涨价。 　　国产厂务设备在全球范围内具备相对优势，有望实现出海突破。与半导体核心工艺设备不同，厂务设备不涉及半导体核心生产工艺，出海阻力相对更低。且厂务设备的生产工艺复杂度低于核心半导体设备，国内产品与海外龙头的技术差距相对较小；当海外设备商受限于本土制造资源、零部件配套和人工成本时，国内企业在重资产制造、模块化预制和交付响应上更灵活，且产能储备更充足。 　　投资建议：优先布局低估值且业绩确定性最强的亚翔集成，同时持续跟踪厂务设备出海方向亚翔集成出现关键买点。当前公司业绩高增已有较好兑现，海外订单可见度强，估值明显低于可比公司，预测2026-2028年公司归母净利润19.6/31.7/41.9亿元，同比+119%/+62%/+32%，对应市盈率仅19/11/9X。在国产算力阶段性拥挤后，市场风格再平衡有望推动资金重新配置至业绩支撑更强的海外算力链，当前时点亚翔集成具备获得超额收益的基础。 　　半导体厂务设备有望成为下一个通胀环节。全球晶圆厂大幅扩产，随着厂务工程持续推进，通胀环节将由洁净室向厂务设备传导，国产厂务设备有望实现出海突破。厂务设备出海的关键信号在于"海外子公司搭建-客户导入-订单突破-规模放量"这一链条是否打通，一旦突破导入节点，后续订单释放通常呈现非线性增长，叠加海外高毛利率，估值弹性值得重视。 　　风险提示： 　　宏观经济与行业周期风险：若全球经济陷入深度衰退，可能导致科技巨头削减或推迟其资本开支计划，从而影响洁净室工程的需求。此外，半导体行业自身的周期性波动也可能对上游芯片厂的投资意愿构成影响。地缘政治风险：全球地缘政治格局的动荡，如中美科技竞争加剧、区域冲突等，可能对全球供应链、人才流动和项目建设的稳定性构成威胁。 　　项目执行与管理风险：洁净室工程项目，尤其是大型海外项目，技术复杂、周期长、投资巨大，对公司的项目管理、成本控制、供应链整合和安全生产能力要求极高。任何环节的失误都可能导致工期延误、成本超支，甚至侵蚀利润。 　　市场竞争风险：虽然当前供给紧张，但高利润会吸引新的竞争者进入，或促使现有企业激进扩张。未来可能出现的竞争加剧，或将压制企业的长期盈利能力。 　　汇率波动风险：对于承接大量海外业务的公司而言，业务所在国与本国货币之间的汇率大幅波动，可能对其收入和利润造成显著的汇兑损益影响。