津巴布韦战略矿产事件点评：津巴布韦锂矿干股博弈：以税换股或为中性解

事件描述 　　津巴布韦矿业与采矿发展部于2026年5月22日发布新的矿产分类体系，将锂、镍、钴等14种矿产列为“关键矿产”，要求政府通过特殊目的载体（SPV）行使强制最低持股权。 　　事件点评 　　资源民族主义浪潮延续，津巴布韦干股诉求在预期之中。全球范围内，马里、刚果（金）、莫桑比克等非洲国家已通过立法形式将政府干股比例写入矿业法。津巴布韦本次声明既是其目前迫切渴望分享锂价上涨收益的加码手段，又是其历史矿业政策从“绝对管控→全面开放→试探博弈”演变的自然延续。 　　本次诉求仍停留在行政命令层级，预计未来谈判周期可能较长。本次《矿物分类与宣言》仅为行政命令层级，尚未上升至立法层面，具体持股比例、适用范围等关键细节仍待敲定，可能会伴随《2025矿业与矿物法案》共同落地，而该法案目前仍停留在第二读阶段，距离落地仍需要较长时间。另一方面，津巴布韦核心诉求为经济收益且津巴布韦不具备成熟的冶炼技术，这是中资矿企博弈的两大核心王牌。双方利益诉求明确且态度强硬的情况下，预计后续谈判时间较长。 　　中性预期下，津政府或将以税收优惠换取干股收益。悲观预期下，若津巴布韦对于新矿山、老矿山均采用强硬政策，例如持有“高比例的干股+显著低于公允价值的现金股权”，则津政府或将面临国际仲裁纠纷与现有项目投资停滞，同时带来信任危机，影响后续当地镍、钴、石墨等关键矿产的招商。乐观预期下，若津巴布韦仅针对未来新项目实行干股政策，则无法满足政府希望当下分享锂价上涨利益的诉求。因此我们认为本次干股政策可能会以中性预期即“合理比例干股+公允价格购买部分股权”，同时提供一定税收减免，对老矿山给予更多宽松政策收尾。 　　津巴布韦锂精矿是全球锂供给的重要一极，相关企业的合法权益值得关注。四家中资上市企业合计锂精矿产能177万吨，预计2026年占全球锂资源供给约9.4%。假设津巴布韦政府要求5%的干股，则所得税税率要由25%降低至20%，中资企业净利润才能不受影响；假设津巴布韦政府要求10%的干股，则所得税税率要由25%降低至15%，中资企业净利润才能不受影响；假设津巴布韦政府要求15%以上的干股，则即便所得税税率降低至15%这样的全球较低水平，中资企业的净利润也将受到不同程度的侵蚀。 　　后续仍需继续关注津巴布韦矿业法案立法进展及干股谈判细节落地节奏。 　　风险提示：1.津巴布韦矿业政策超预期收紧风险；2.干股谈判结果不及预期风险；3.锂价大幅波动风险；4.海外矿山运营与汇率风险。