通信行业点评报告：再谈MPO：无源光互联的强通胀环节

产业变动：光进铜退大势所趋，MPO长期市场空间打开 　　基于传统铜缆存在信号衰减严重、电磁串扰明显、能耗高企及有效传输距离短等固有瓶颈，而光纤凭借光子传输数据，能耗仅为铜缆的五分之一至二十分之一，且信号损失更小、可支持更远距离及更高速率的可靠通信，“光进铜退、光入柜内”已成为产业演进的大势所趋。事实上，英伟达计划采用康宁光纤替代其机架式系统内部的数千条铜缆，以实现“光入柜内、光近芯片”的架构革新，玻璃光纤应用有望进一步延伸至芯片内部互联，最终取代英伟达Vera Rubin等机架级系统中内置的约5000条传统铜缆，间接印证了我们的判断。在此背景下，5月6日，英伟达与康宁宣布达成长期战略合作，英伟达拟通过认股权证方式对康宁进行最高27亿美元的投资（首期5亿美元），康宁则将在美国新建3座工厂，将面向AI基础设施的光连接产能提升10倍，MPO连接器市场因此获得强有力催化。 　　价涨：小型化多元化引领价值重估，MPO通胀逻辑显现 　　传统MPO连接器（支持8、12或24芯光纤）长期作为高密度布线的行业标准，但面对800G以太网及1.6T网络架构的演进需求，其在密度、可扩展性与未来兼容性方面已显露出明显局限。以US CONEC主导的MMC作为面向超小型机动应用设计的下一代光纤连接器，可为AI及超大规模数据中心提供更高的端口密度、更优的插入损耗及更强的可扩展性；与此同时，以SENKO推出的SN-MT为代表的高密度多通道连接器，密度较MPO-161.3倍，成为另一重要技术方向。我们认为，无论是US Conec主导的MMC路线，还是Senko主导的SN-MT路线，均共同指向光纤连接器的两大核心趋势——器件小型化与芯数多元化，由此带来的价值量通胀提升逻辑正逐步显现。 　　量升：光模块&NPO&CPO共振，MPO需求量或大幅增加 　　我们认为，本轮MPO产业有望深度受益于光模块、CPO及NPO三大下游市场的协同驱动，需求景气度持续上行。具体来看：光模块产品代际升级节奏明显加快，出货量充分受益于北美云厂商资本开支的强劲增长；Quantum3400X800IB交换机外置144个MPO光接口，交换机出货放量将对MPO市场产生直接且显著的催化作用；NPO作为中长期技术演进方向，有望迎来长期放量增长，进一步助推MPO需求弹性释放。 　　我们建议高度重视MPO相关核心标的，把握量价齐升带来的投资机遇。（1）【senko三兄弟】推荐标的：杰普特、仕佳光子，受益标的：致尚科技；（2）【谷歌二兄弟】受益标的：长芯博创、太辰光；（3）【藤仓一哥】受益标的：蘅东光；（4）【保偏MPO】受益标的：长盈通；（5）【MPO领军企业】推荐标的：亨通光电、中天科技、天孚通信、远东股份，受益标的：光库科技、永鼎股份等。 　　风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。