吉和昌（920193）：深耕表面处理特种功能性材料，受益半导体表面工程、新能源电池等领域增量

吉和昌(920193) 　　投资要点： 　　吉和昌本次发行价格8.52元/股，发行市盈率14.52X，申购日为2026年6月17日。本次发行数量为2800万股，发行后总股本为11133万股，本次发行数量占发行后总股本的25.15%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为25.15%，老股占可流通股本比例为0%。本次发行战略配售发行数量为280万股，占本次发行数量的10%。有3家战略投资者参与公司的战略配售。公司募投项目预计总投资额达2.96亿元，此次发行募集资金在扣除发行费用后的净额，拟投资于年产1.2万吨光伏材料、表面处理化学品和相关副产品项目、年产2,000吨集成电路用电镀化学品项目、研发中心建设项目和补充流动资金。年产1.2万吨光伏材料、表面处理化学品和相关副产品项目建成后，公司将新增年产1,500吨光伏材料、2,300吨表面处理化学品和相关副产品及复配产品生产能力；年产2,000吨集成电路用电镀化学品项目建设完成后，公司将新增年产710吨锂电铜箔添加剂及210吨水性聚氨酯材料等生产能力。 　　深耕表面处理特种功能性材料，广泛应用于新能源电池、光伏硅片切割等领域。公司主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产和销售，以表面工程处理产业为根基，通过特色起始原料衍生、功能性基团设计等方式，逐步构筑形成了基于环氧衍生新材料、磺内酯衍生新材料、乙炔衍生新材料三大合成及应用技术体系的数百种中间体、添加剂产品矩阵，广泛应用于新能源电池、光伏硅片切割、水性涂料、电子及通用电镀工程等领域，起到整平、浸润、光亮、络合、成膜、晶粒细化等作用，发挥增强电池寿命和稳定性、提升铜箔强度和延展率、提升切割效率和硅片质量等特种功效。2025年公司实现营业收入5.29亿元（yoy+2.26%），归母净利润为6532.19万元（yoy+15.93%）。 　　2025年我国电解液功能性添加剂出货量同比增长约50%，同行业公司包括三孚新科等。按下游应用领域板块划分，公司产品可分为表面工程化学品、新能源电池材料以及特种表面活性剂三大业务板块。表面工程化学品：金属电镀、PCB、半导体是行业内较为典型且公司重点发展的下游应用板块，AI和数据中心应用或将继续作为主要驱动力，推动高性能芯片的需求。新能源电池材料：公司主要为电解液和负极集流体铜箔提供添加剂材料。根据EVTank数据显示，2025年中国电解液功能性添加剂出货量约11.4万吨，同比增长约50%，中国贡献了全球主要的锂电池电解液添加剂，市场出货量占比超过90%。特种表面活性剂：公司生产的特种表面活性剂主要用于纺织助剂、水性涂料及油墨、光伏硅片切割液、工业清洗、PCB及半导体制造等行业。根据国家能源局数据，2025年国内新增光伏装机315.07GW，同比上升13.67%。同行业公司：主要包括三孚新科、领湃科技、华盛锂电、松石科技和皇马科技等。 　　申购建议：建议关注。公司始终致力于表面及界面处理行业相关精细化学品研发以及下游应用领域拓展。经过二十多年的深耕，公司在表面工程化学品领域已具有扎实的科研能力和技术储备，核心产品具备较强的市场竞争优势。可比公司PETTM中值为66X，建议关注。 　　风险提示：新能源产业政策及行业景气度变化风险、市场竞争加剧风险、核心技术泄密及核心技术人员流失风险