计算机行业研究：全球算力服务继续通胀

本周观点 　　全球算力服务继续通胀，价格端持续验证算力紧俏。英伟达全系算力卡租赁价格仍处于高位，据GetDeploying数据，截至2026年6月15日，英伟达B200按需租赁均价较2025年6月以来上涨约7%，英伟达B300按需租赁均价较2025年11月上涨超50%，旧款产品H200、H100租赁价格亦小幅上涨约3%。此外，Baseten披露其云服务商计划于2026年10月将B200租赁续约价格上调约94%，每小时单价将由当前的2.63美元上涨至5.10美元。供给端紧张局面亦未消解，千卡级GPU采购订单的交付周期已延长至2027年，等待时间长达12-15个月，租赁价格上涨叠加交付瓶颈未解，算力资产稀缺持续强化。 　　算力服务的商业模式从卡时租赁向Token分成升级，有望打开长盈利天花板。推理时代客户需求逐步从获取算力资源转向获取推理结果，行业收入模式正由按GPU卡时收费向按Token产出分成演进，算力资产开始与下游模型调用量相关联，算力租赁的商业逻辑更加清晰。产业实践验证这一趋势，1）海外方面，FriendliAI推出InferenceSense，通过调度闲置GPU承接付费推理任务，并按Token收入与算力运营商分成。2）国内方面，三大运营商均已推出Token套餐，推动Token成为标准化、可计价的算力产品；润建股份、弘信电子、超讯通信等算租企业相继布局Token工厂，探索以Token为计价锚点的全链条算力服务。我们认为，算力租赁行业有望从租金经济迈向Token经济，盈利模式由资源收费升级为价值分成，具备更高的盈利弹性。 　　供需共振向上，重申国内算力黄金年代。1）GPU：需求侧，据OpenRouter，6月15日至19日中国AI大模型周调用量近13万亿Token，持续领跑全球；国产模型与国产芯片加速协同，D DeepSeek V4、GLM5.2均与华为昇腾、寒武纪、海光等多家国产芯片厂商实现Day0适配。供给侧，寒武纪拟申请120亿元授信、字节跳动洽购数万颗天数智芯芯片，国内互联网大厂上修资本开支，新增AI基建投资有望向国产算力倾斜，产业化放量临界点已至。2）CPU：推理时代到来使CPU需求量提升，Intel、AMD率先提价，国产CPU有望同步受益于量价齐升趋势。3）国产机柜：超节点出货带来ODM格局与利润率双升，交付单元从白盒服务器跃迁至整机柜乃至Pod级系统，头部ODM凭借工程溢价推动毛利率向更高区间迁移。4）AIDC：海内外云厂商资本开支体量显著跃升，期待算力供给丰富后同步迈入涨价周期。 　　相关标的 　　算力租赁：1）持续专注业绩加速型：协创数据、利通电子、盈峰环境、东阳光、润泽科技；2）规划深入有进展型：京基智农、金刚光伏、罗曼股份、亿田智能、先河环保、晶科科技、华策影视、盛视科技、行云科技、奥尼电子、智微智能。 　　海外算力：工业富联、胜宏科技、东山精密、中际旭创、中钨高新、鹏鼎控股、江海股份、东阳光、欧科亿、天孚通信、天岳先进、新易盛、兆易创新、大普微、源杰科技、元力股份、景旺电子、英维克、唯科科技、领益智造等；英特尔、SK海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。 　　国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、禾盛新材、杰华特、利扬芯片、天数智芯、壁仞科技、芯原股份、百度集团、中芯国际、华虹半导体、华勤技术、浪潮信息、中国长城、网宿科技、华丰科技、星环科技、鸿日达、首都在线、神州数码、中科曙光、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能。 　　风险提示 　　行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。