计算机行业点评报告：Zscaler（ZS），Q3 ARR与利润率保持增长，Zero Trust平台延伸至AI安全

事件 　　Zscaler于2026年5月26日披露2026财年第三季度业绩。Q3公司实现营收8.50亿美元，同比增长25%；Non-GAAP摊薄EPS为1.08美元，Non-GAAP经营利润率23%。期末ARR为35.25亿美元，同比增长25%；公司预计FY2026全年营收33.30亿至33.33亿美元。 　　投资要点 　　订阅收入占比高，Non-GAAP利润率继续改善 　　公司Q3营收8.50亿美元，同比增长25%，其中订阅及支持收入占比约98%，收入结构以云安全订阅为主。Non-GAAP经营利润1.96亿美元，经营利润率23%，同比提升约1个百分点；经营现金流1.98亿美元，自由现金流1.36亿美元，自由现金流率16%，低于上年同期18%，主要受现金回款节奏和资本开支影响。 　　ARR、RPO与大客户数同步增长，Z-Flex强化多年期采购 　　公司Q3净新增ARR为1.66亿美元，同比增长24%，带动总ARR达到35亿美元，同比增长25%；RPO约65亿美元，同比增长约30%，其中约46%为current RPO。客户层面，ARR超过100万美元客户748家、超过10万美元客户4003家，分别同比增长18%和19%；Z-Flex过去12个月TCV超过10亿美元、平均期限4年，多年度模块扩展和客户承诺较强。 　　Zero Trust Everywhere延伸至AI代理，AIProtect和数据安全形成增量线索 　　公司将Zero Trust平台从用户访问扩展到分支、工作负载、AI应用和AI代理。AI Protect过去12个月bookings超过1亿美元，Data Security ARR超过5亿美元、同比增长超过30%，Zero Trust Branch ARR约为上年同期三倍；同时，10-Q披露公司拟以1.75亿美元收购Symmetry Systems，以补充AI安全中的数据与身份映射能力。AI代理会自动调用应用和数据，Zero Trust Exchange可限制越权访问、减少横向攻击路径，并对敏感数据访问实时施加策略。 　　投资建议 　　公司Q3营收、ARR、RPO和Non-GAAP经营利润保持增长，ZeroTrust Everywhere、AI Protect、Data Security和Z-Flex共同支撑平台扩张。AI应用和代理安全需求扩大Zero Trust架构覆盖，订阅收入、ARR与RPO增长为平台化扩展提供基础。 　　风险提示 　　（1）Zero Trust/SASE行业竞争加剧风险；（2）AI安全产品和代理安全需求转化不及预期风险；（3）销售组织调整影响新签和续约风险；（4）数据中心设备成本和资本开支上行风险；（5）大型客户采购节奏和宏观IT支出波动风险。