计算机行业点评报告：戴尔科技（DELL）：Q1收入和EPS创纪录，AI服务器订单支撑FY27指引上调

事件 　　戴尔科技于2026年5月28日公布2027财年第一季度财报。Q1公司实现营收438亿美元，同比增长88%；Non-GAAP摊薄EPS为4.86美元。公司预计FY2027全年营收为1650亿-1690亿美元，并将全年AI-Optimized Servers收入预期提高至约600亿美元。 　　投资要点 　　ISG成为增长主引擎，AI服务器和传统服务器同步放量 　　公司Q1Infrastructure Solutions Group（ISG）收入达到290.09亿美元，同比增长181%，运营利润为30.55亿美元，同比增长206%，运营利润率为10.5%。其中AI-OptimizedServers收入161.32亿美元，同比增长757%；TraditionalServers and Networking收入85.43亿美元，同比增长92%，Storage收入43.34亿美元，同比增长8%。本季增长并非仅来自AI服务器单一产品线，传统服务器、网络和存储也受益于客户现代化、算力密度提升和供应锁定需求。 　　AI服务器订单与订单积压创高，全年收入增长基础强化 　　Q1公司新增AI订单244亿美元，实现AI服务器收入161亿美元，期末AI订单积压达到513亿美元，客户数超过5000家，需求仍高于供给。公司将FY2027AI服务器收入预期提高至约600亿美元，全年收入约为上一财年的2.4倍。公司预计年末仍将保有较高订单积压，订单、订单积压和客户数共同支撑AI服务器业务的短中期收入增长。 　　CSG与存储改善利润结构，AI服务器收入占比提升压低毛利率 　　Client Solutions Group（CSG）Q1收入146.09亿美元，同比增长17%，其中Commercial Client收入130.20亿美元，同比增长18%，Consumer收入15.89亿美元，同比增长9%。存储收入同比增长8%，Dell IP存储组合延续优于市场的需求表现，并成为ISG盈利的重要支撑。Q1Non-GAAP毛利率为18.1%，主要受AI服务器收入占比提升影响；剔除AI服务器产品组合影响后毛利率改善，运营费用率同比下降6.1个百分点，规模效应和定价策略部分抵消了产品结构压力。 　　投资建议 　　公司Q1收入、Non-GAAP EPS、现金流和ISG运营利润均保持较好表现，AI服务器订单与订单积压支撑AI服务器收入增长。公司在AI服务器、传统服务器、存储和商用PC上的组合优势，有助于承接企业从AI训练、推理到终端更新的基础设施需求。 　　风险提示 　　（1）AI服务器订单兑现和客户资本开支不及预期风险；（2）内存、GPU及其他关键组件供应约束风险；（3）AI服务器毛利率低于预期风险；（4）传统服务器和PC需求提前透支风险；（5）存储、服务器和AI基础设施市场竞争加剧风险。