电子行业跟踪周报：海外算力周跟踪：云厂商持续上修资本开支，AI叙事有望进一步向电力侧延伸

投资要点 　　四大云厂商相继发布财报，算力资本开支持续上修，云业务盈利能力表现分化。从业绩表现看：1）亚马逊：26Q2营收2006亿美元，同比增长20%；营业利润275亿美元，同比增长43%。26Q2AWS收入达422亿美元，同比增长37%。2）谷歌：26Q2营收1198亿美元，同比增长24%；公司净利润同比大增298%至1122亿美元。此外，26Q2谷歌云业务收入248亿美元，较上年同期增长82%。3）微软：FY2026公司总营收达3318亿美元，同比增长18%；净利润达1337亿美元，同比增长31%。FY26Q4公司总营收达900亿美元，同比增长18%；净利润达358亿美元，同比增长31%。4）Meta：26Q2营收608亿美元，同比增长28%；广告业务增长亮眼，但被法律纠纷、重组支出及基础设施投入所带来的高额费用所抵消，净利润同比下滑14%至158亿美元。从资本开支看：1）亚马逊：2026年资本支出预期从2000亿美元上调至2200亿美元。截至2026年6月30日止12个月内，由于物业及设备采购同比增加了661亿美元，公司在该期间内的自由现金流转为净流出76亿美元。2）谷歌：由于购置物业和设备的支出超过经营活动产生的现金流，谷歌26Q2自由现金流为-59亿美元。公司2026年资本开支指引上调至1950亿-2050亿美元，并预计2027年资本开支仍有望持续增长。3）微软：FY26Q4资本支出达410亿美元，同比增长超70%。财报电话会上，微软高管预计2027财年资本支出将达1750亿美元。4）Meta：公司将2026年全年资本开支指引下限从1250亿美元上调至1300亿美元，上限维持1450亿美元不变。我们认为，AI算力资本开支总量维持高增长的大趋势并未发生根本性改变，市场对四大云厂商的财报反馈开始出现分化，其背后映射的并非对AI长期趋势的质疑，而是对各家变现效率与自由现金流质量的不同定价。在CAPEX总量叙事之外，市场已开始甄别各家资本开支的质量，拥有优质收入锚的企业方有望在算力扩张周期中持续享有估值溢价。 　　Bloom Energy发布财报，SOFC产业趋势进一步加强。受益于数据中心部署加速且盈利能力提升，Bloom Energy26Q2营收达10.65亿美元，同比增长165%；26Q2每股收益升至0.78美元，同比增长680%。基于强劲的业绩表现，Bloom Energy将2026年全年营收指引上调至39亿-42亿美元，美国所有主要超大规模企业及十余家新锐云服务商、AI实验室和托管数据中心运营商，均已验证并批准公司的电力解决方案用于其AI工厂。Bloom Energy业绩的大幅提升，不仅印证了SOFC产业趋势已从概念验证迈入业绩兑现阶段，更折射出AI算力扩张正在遭遇电网承载瓶颈这一结构性矛盾——当算力集群的规模扩张日益受制于电网接入效率，AI投资重心有望从芯片侧向电力侧系统性延伸。 　　风险提示：AI算力需求不及预期风险，AI DC建设不及预期风险，云厂商自由现金流持续恶化风险，AI算力产业链供应链集中与成本波动风险，SOFC产业化不及预期风险，SOFC降本不及预期风险。