计算机行业研究：AI投入兑现质量分化

事件 　　北京时间7月30日，微软发布了2026财年第四季度及全年财报。财报显示，按照GAAP计算，微软第四财季总营收为900.07亿美元，较上年同期的764.41亿美元增长18%，按固定汇率计算同比增长17%；净利润为357.66亿美元，较上年同期的272.33亿美元增长31%。 　　核心观点 　　全球云服务商的竞争主线，已从比拼资本开支规模转向商业化转化效率。随着微软、Google、Meta发布2026年二季度财报，北美头部玩家的兑现能力出现清晰分化：市场不再对资本开支上修给出正向反馈，而是严格校验投入的转化效率。 　　微软是兑现质量最高的样本。FY26Q4营收900亿美元，Azure同比增长43%，年收入首破千亿。Copilot付费席位突破3000万，形成“算力底座+开发工具+应用订阅”三层变现体系。本季capex410亿美元，租赁承诺单季新增超1300亿美元，增长瓶颈仍在供给侧。Google Cloud单季收入248亿美元，同比大增82%，经营利润率35.6%，backlog达5140亿美元。TPU自研与AI需求外溢形成协同，但自由现金流转负，仍处高强度扩产周期。Meta营收608亿美元，广告保持韧性，但盘后股价下跌。全年capex下限上调至1300亿，Q3营收指引低于预期，自由现金流仅7.84亿美元。AI投入仍体现为广告效率内部提升，独立收费业务尚未成型，市场看不到千亿投入的回报闭环。AWS一季度收入376亿美元，未完成订单3640亿美元，Trainium芯片累计承诺超2250亿，订单增速持续高于收入，后续增长惯性较强。 　　资本开支核心流向AI服务器、GPU与自研芯片、高速网络、数据中心四大方向，上游产业链高景气度不变。自研芯片占比提升带动HBM、先进封装、液冷需求上升，第三方IDC与算力租赁持续受益。 　　中国CSP在底层能力上高度同质化，差异化体现在生态入口与变现优先级。阿里云AI相关收入占外部收入突破30%，最接近成熟云兑现逻辑。腾讯以微信生态为AI算力天然消化池，内部场景先行、对外云业务择机释放，验证窗口更长。火山引擎以内部需求牵引为主，日均Token调用突破100万亿，对外云是能力溢出。百度智能云在全栈自研与垂直行业形成差异化补位。 　　投资线索 　　北美优先选择商业化兑现路径清晰的头部云厂商及具备自研芯片能力的平台型公司。中国把握国产替代与场景落地双重红利，优先配置AI收入占比持续提升的头部云厂商，同时关注具备强内部场景支撑的潜力平台与技术壁垒型差异化玩家。 　　风险提示 　　1、技术发展不及预期；2、市场竞争加剧；3、地缘政治影响。