佰维存储(688525):AI带动行业格局改善叠加先进封测制程加码,全年持续成长弹性可期-2025年半年报点评报告

<p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp; &nbsp; #核心观点:</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;事件:2025年上半年实现营业收入39.12亿元,同比增长13.70％;归母净亏损2.26亿元,归母扣非净亏损2.32亿元。2025Q2单季度实现营业收入23.69亿元,同比增长38.20％;归母净亏损0.28亿元,归母扣非净亏损0.16亿元,亏损数额环比一季度单季的-2.16亿左右大幅下降。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;营收同环比均实现高增,二季度亏损大幅收敛</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;从公司的二季度数据来看,虽然利润端没有实现单季度扭亏,但是考虑到去年上半年存储器价格高点所带来的高基数,以及营业收入的同比环比高增的背景下,单季度亏损快速收敛至2,829万元的水平,其实已经体现了今年行业供需格局的快速改善。另外,公司在半年报中已经披露,如果扣除股权激励等股份支付摊销影响后的上半年利润约为-7,557万元,易见,如果没有前几年累积的股权激励费用的摊销影响,二季度已经实现了单季度的扭亏为盈。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;照此趋势,考虑到今年行业趋势的持续好转,展望三四季度,公司的营收和利润仍将有望维持较佳同环比成长弹性。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;行业供需格局改善,ai带动存储需求弹性与增量空间</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;在历经2023年的周期性调整后,全球存储市场在2024年逐步恢复,市场规模攀升至1,655.2亿美元,同比增幅达79.3％。虽然存储器价格在2024年下半年至2025年Q1还有所波动,但从中长期来看,半导体存储器行业是全球集成电路产业规模最大的分支,下一代信息技术,尤其是AI技术的发展与存储器技术发展密不可分。无论是数据中心服务器还是终端设备,均对存储容量和性能提出更严格要求。2025年第二季度以来,AI场景带来的增量需求叠加头部原厂主动减产,推动存储器价格企稳回升,以DDR4为代表的部分存储产品出现缺货,价格快速上涨。总体而言,随着下游应用场景的不断拓展,终端应用存储容量需求的持续提升,半导体存储器行业呈现出在波动中增长的显著特点,AI算力和端侧的持续成长与迭代进阶,将是未来存储行业持续成长的最大保障。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;定增落地夯实公司先进制程能力,推动大容量存储与存算合封行业卡位</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;2025年4月,公司完成定向增发,募集资金净额为18.7亿元,募集资金主要是用于&quot;惠州佰维先进封测及存储器制造基地扩产建设项目&quot;和&quot;晶圆级先进封测制造项目&quot;,旨在全面提升公司在存储制造领域的技术实力与产能水平,显著增强公司在高端存储器制造领域的生产能力,满足AI端侧、智能驾驶、服务器等对大容量存储解决方案以及存储与计算整合封测需求。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;公司掌握16层叠Die、30～40μm超薄Die、多芯片异构集成等国内领先的存储芯片先进封装工艺。通过此次定增募投项目的实施和建设,引进先进生产设备,实现产品对高良率的需求,以生产出轻薄小巧的大容量存储芯片产品,进而匹配终端消费电子、车载电子、工业物联、服务器等AI细分领域的需求,进一步提升公司产品的覆盖广度和深度,提高公司的业务规模,加强公司在半导体存储器领域的市场地位。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#盈利预测与评级:</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;预计2025-2027年营业收入分别为85亿元、108亿元和142亿元,对应归母净利润分别为4.2亿元、11.3亿元和15.8亿元,维持买入评级。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#风险提示:</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;存储周期下行风险;研发进展不及预期风险;公司拓展客户不及预期风险。</p><p><br/></p>