计算机行业点评报告：特斯拉：营收增长盈利承压，AI与自动驾驶投资加速推进

事件 　　特斯拉FY2026Q2实现总营收282.36亿美元，同比增长26%；GAAP净利润11.14亿美元，同比下降5%；非GAAP净利润11.53亿美元，同比下降17%。GAAP摊薄每股收益0.32美元，同比下降3%。本季度汽车交付量48.01万辆，同比增长25%，为历史同期纪录。过去十二个月累计营收突破1000亿美元。公司正处于投入阶段，资本支出同比增长142%至57.89亿美元，自由现金流转负至-10.92亿美元，反映AI算力、新产线和电池基础设施的集中投入。 　　投资要点 　　营收与盈利表现 　　营收端：汽车业务收入205.16亿美元，同比增长23%，主要受交付量同比增长25%驱动；储能业务收入31.39亿美元，同比增长13%，本季度部署13.5GWh，同比增长41%；服务及其他业务收入45.81亿美元，同比增长50%，毛利达6.48亿美元，毛利率14%，均为季度纪录。 　　盈利端：综合毛利47.51亿美元，综合毛利率16.8%，同比下降41个基点；汽车毛利率16.9%，同比下降30个基点；剔除碳积分后汽车毛利率16.3%。GAAP营业利润3.98亿美元，同比下降57%，营业利润率1.4%，同比下降269个基点。经营活动现金流46.97亿美元，同比增长85%；资本支出57.89亿美元，同比增长142%；自由现金流为-10.92亿美元。期末现金及短期投资合计435.24亿美元。 　　产品与市场表现 　　汽车方面，Model3/Y本季度交付46.78万辆，同比增长25%；其他车型交付1.24万辆，同比增长19%。多个市场交付量达到纪录水平，包括韩国、澳大利亚和日本等。7月在美国市场推出Model YL车型。全球汽车库存周转天数由上年同期的24天降至15天。碳积分收入为1.46亿美元，同比下降67%，对汽车毛利贡献占比由上年同期的2.2%降至0.6%。储能业务方面，上海Megafactory产能持续爬坡，EMEA地区部署量达到纪录水平。德州Megafactory预计年内开始生产Megapack3和Megablock。储能业务毛利率由上年同期的30.3%降至20.4%，主要受产品组合和供应商电芯质保调整影响。 　　研发与技术投入 　　本季度研发费用23.71亿美元，同比增长49%，占营收比重由上年同期的7%提升至8%，增长主要由AI项目投入增加和股权激励增加1.89亿美元驱动。销售及管理费用19.82亿美元，同比增长45%，其中股权激励增加2.83亿美元，主要与2025年CEO绩效奖励相关。AI训练算力方面，德州Cortex1和Cortex2集群合计功率超过205MW，2026年上半年现场计算能力（以MW计）实现翻倍以上增长，支撑车辆自动驾驶和人形机器人软件开发。FSD v14lite版本已开始向美国及韩国用户推送，涵盖目的地选项和速度配置等功能。Robotaxi服务已覆盖美国7个大都市区，包括湾区（安全驾驶员模式）、奥斯汀、达拉斯、休斯顿、迈阿密、奥兰多和坦帕（均为无人驾驶模式）。FSD活跃订阅用户达148万，同比增长56%，北美市场新车FSD搭载率超过55%。Cybercab已在德州超级工厂启动生产，7月开始园区内员工试乘。Optimus人形机器人正在弗里蒙特工厂安装首代生产线，预计年内启动生产，初期产品将用于训练数据采集。半导体工厂选址和采购持续推进，旨在构建自主芯片制造能力。 　　公司战略与业务亮点 　　2026年全年资本支出预计超过250亿美元，主要投向AI计算基础设施与数据中心、制造和研发产线扩建、以及公司运营的AI赋能资产和零售服务充电网络扩张。超充网络持续扩张，全球超充站达8704座，同比增长18%；超充接口达82357个，同比增长17%。电池制造方面，内华达LFP电池工厂产能7GWh处于早期爬坡阶段，德州4680电池工厂产能超过40GWh已投产，正极材料产能10GWh、锂精炼产能30GWh均处于早期爬坡。公司持续推进电池材料、锂精炼、半导体制造等领域的垂直整合战略，以降低供应链对外部依赖。Model S和Model X产线已在弗里蒙特工厂退役，原产线空间用于Optimus人形机器人生产。Tesla Semi预计年内在内华达新工厂启动生产。 　　投资建议 　　特斯拉FY2026Q2营收端表现稳健，交付量同比增长25%至48.01万辆，创历年同期新高，储能与服务业务均保持增长态势；营业利润率降至1.4%，主要受资本开支同比增长142%以及研发费用同比增长49%影响，体现公司正处于大规模投入阶段。期末现金储备435亿美元，为高强度资本开支提供缓冲。FSD订阅用户已达148万，Robotaxi覆盖7个城市，Cybercab启动生产，Optimus产线安装中，AI与自动商业化进程持续推进。建议关注特斯拉在自动驾驶、人形机器人和储能领域的长期值。 　　风险提示 　　（1）贸易与关税政策变动影响全球供应链成本与产品定价（2）电动车市场竞争加剧，传统车企与新势力持续入局（3）自动驾驶及机器人技术商业化落地进度存在不确定性（4）汇率波动对多币种计价营收及利润产生不利影响（5）电池供应链产能瓶颈制约汽车及储能产品产量扩张