杰锋动力（920269）：北交所新股申购报告：汽车排气系统国产细分龙头，智能悬架+氢燃料电池布局

杰锋动力(920269) 　　汽车排气系统国产细分龙头，四大产品矩阵协同发展 　　杰锋动力主要从事以汽车排气系统、动力系统等领域为主的汽车核心零部件产品的研发、设计、生产和销售，目前已形成以汽车排气系统零部件为业务基石，汽车动力系统零部件业务快速发展，同时逐步向氢能源、智能悬架等新能源领域和智能化领域积极拓展的业务格局。公司产品主要应用于乘用车领域，应用车型包括燃油车及插电混动、增程式混动等新能源车。 其中 2022-2025 营收复合增长率达 30.69%，归母净利润复合增长率达 37.96%。 　　我国汽车零部件稳步增长，智能悬架+燃料电池新赛道高景气 　　随着国内汽车工业进入了高速发展期，汽车零部件行业也迅速发展壮大。在传统领域方面，1）排气系统：根据弗若斯特沙利文数据显示，2020 年至 2024 年期间，我国乘用车排气系统市场规模（不含载体）由 243.3 亿元提升至 303.6 亿元，年均复合增长率为 5.7%，预计在 2029 年市场规模将达到 371.3 亿元。2）发动机领域：搭载发动机作为动力源（燃油车和插电混动汽车）的乘用车渗透率在 2023年为 76.3%（燃油车为 64.4%，插电混动汽车为 11.9%），预计到 2030 年该比例仍有 63.3%（燃油车为 23.0%，插电混动汽车为 40.3%）。在汽车新赛道领域方面，1）智能悬架：当车辆重量普遍上升、轴距变长、驾驶辅助频率更高时，传统被动悬架已难以满足新能源场景需求，智能悬架市场发展空间广阔，2020 年至 2024年期间，我国智能悬架市场规模由 42.5 亿元提升至 198.5 亿元，年均复合增长率为 47.0%。2）氢燃料电池：是氢能产业链的重要应用场景之一，截至 2022 年底，中国的氢燃料电池汽车保有量约为 1.32 万辆，约占全球保有量的 18.2%。 　　公司汽车排气系统国产品牌第一，技术+客户双轮驱动 　　根据弗若斯特沙利文数据，2022-2024 年公司在国内乘用车排气系统零部件市场中（不含载体）按销售额排名分别位列第 5 位、第 3 位和第 3 位，其中 2023 年度和 2024 年度仅次于佛吉亚和天纳克两大国际巨头，在国产品牌中位列第一。公司已进入多家国内外知名汽车厂商新客户的供应商体系，并已获得了部分新客户的项目定点，截至 2025 年 12 月 31 日，公司已取得定点但尚未投产的项目共110 项，预计全生命周期销售额合计 140.29 亿元。同时公司已进入了小米汽车、小鹏汽车、赛力斯、蔚来汽车、比亚迪等新能源车企以及知名空气悬架厂商倍适登的供应商体系，以 2025 年已获取项目定点的预计交付金额作为统计口径，预计公司空气悬架零部件产品的在手订单金额为 123,863.91 万元。此外募投项目达产后预计新增营收 16.30 亿元，净利润 1.48 亿元。 　　杰锋动力可比公司 PE（2025）均值 36.81X 　　杰锋动力可比公司 PE（2025）均值 36.81X，PE（TTM）均值 34.66X。公司聚集汽车排气系统、动力系统等领域为主的汽车核心零部件，截至 2025 年末公司及其子公司拥有授权专利 92 项，其中发明专利 76 项。 　　风险提示：原材料波动风险、市场竞争加剧风险、募投项目不及预期风险