联合动力（301656）：26年中报点评：业绩略低于市场预期，战略布局底盘&服务器电源

联合动力(301656) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收95.1亿元，同比+4.0%；归母净利润-0.88亿元，同比-116.1%；扣非归母净利润-1.39亿元，同比-126.9%；毛利率12.8%，同比-3.9pct；归母净利率-0.9%，同比-6.9pct。其中26Q2实现营收52.3亿元，同环比-1.3%/+22.3%；归母净利润-1.37亿元，同环比-161.8%/-381.5%；扣非归母净利润-1.64亿元，同环比-179.1%/-747.0%；毛利率12.4%，同环比-3.4/-0.8pct；归母净利率-2.6%，同环比-6.8/-3.7pct。受客户及产品结构调整、原材料价格上涨以及减值损失增加影响，公司盈利能力明显承压；26H1信用及资产减值损失合计3.26亿元，同比增加2.39亿元，补缴税款1.11亿元。综合看，公司业绩略低于市场预期。 　　核心客户表现分化、市占率稳固：公司TOP客户奇瑞新能源/小米/理想26H1销量同比+34%/+17%/-5%，表现分化。根据NE时代，公司电控/OBC/电机定子/驱动总成国内市占率8.4%/4.4%/9.0%/7.5%，市占率分别为2（第三方第1）/9/2（第三方第1）/3（第三方第1），同时根据电车资源，公司新能源物流车电机市占率21%，排名第1。 　　产品总成化、全球化战略持续推进：公司电驱总成业务占比持续提升，26H1交付约50万台套，表现突出。海外方面，公司26H1海外营收7.47亿元，同比+11%，匈牙利、泰国工厂均已实现批量交付，并积极推进欧洲供应链本土化，逐步提高核心零部件本地采购比例，完善海外售后网络，后续有望逐步贡献明显增量。 　　底盘业务进入兑现期、战略布局AIDC：公司首款800V主动悬架液压泵已成功实现量产交付，主动稳定杆已获得主机厂定点，后续将逐步拓展至线控转向、线控制动等领域。同时公司依托车规级电力电子技术，横向拓展数据中心服务器电源，技术布局持续落地。 　　费用率略有上升、经营现金流有所承压：26H1公司期间费用率10.3%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/2.5%/7.0%/0.2%，同比-0.1/-0.1/+0.1/+0.3pct，财务费用增加主要系汇兑损失增加。26H1经营活动现金净流入4.01亿元，同比减少5.56亿元；其中26Q2经营活动现金净流出1.00亿元，同比/环比分别减少10.15/6.01亿元。26Q2末应收账款62.79亿元，较26Q1末增长35%；存货42.55亿元，较26Q1末增长7%；合同负债0.69亿元，较26Q1末下降8%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨和国内竞争激烈等因素，我们下修公司26-28年归母净利润至1.0/5.9/11.0亿元（此前为4.8/9.9/13.8亿元），同比-91%/+461%/+88%，对应现价PE分别为377x、67x、36x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外市场需求不及预期，竞争加剧等