芯源微（688037）：2026年中报点评：营收稳步增长，看好公司前后道设备加速放量&突破

芯源微(688037) 　　投资要点 　　营收实现稳步增长，利润端承压：2026年上半年营业总收入8.97亿元，同比+26.47%，主要系公司验收工作稳步推进；归母净利润0.08亿元，同比-49.37%，主要系公司经营规模扩大，员工人数呈现增长态势，导致薪酬、差旅费等费用同比增加，以及2026H1计入其他收益的政府补助减少；扣非归母净利润-0.45亿元，同比亏损收窄。26Q2单季营业总收入5.66亿元，同比+30.53%，环比+71.28%；归母净利润0.05亿元，同比-59.58%，环比+29.76%；扣非归母净利润-0.38亿元，同环比亏损扩大。 　　盈利能力整体承压，费用率结构分化：2026H1毛利率为34.93%，同比-1.33pct；销售净利率为0.97%，同比-0.48pct。期间费用率为45.40%，同比-1.69pct，其中销售费用率为10.31%，同比+2.96pct；管理费用率为17.58%，同比-0.55pct；研发费用率为15.35%，同比-3.27pct；财务费用率为2.14%，同比-0.83pct。研发投入合计1.53亿元，同比+16.22%，研发投入占营业收入比例为17.11%，同比-1.51pct。26Q2单季毛利率为28.07%，同比-9.44pct，环比-18.62pct；销售净利率为-0.26%，同比-3.15pct，环比-3.35pct。 　　经营性现金流净流出增加，存货规模持续增长：截至2026年6月末公司合同负债为6.78亿元，较年初-1.37%；存货为29.39亿元，较年初+24.21%。2026H1公司经营性现金流净额为-4.51亿元，同比净流出增加，主要系：随着在手订单增加以及子公司业务逐渐步入正轨，致使采购业务付款增加；人员增加导致职工薪酬、差旅费等支出增加。26Q2单季经营性现金流净额为-1.07亿元，同比净流出增加，环比净流出大幅收窄。 　　前道涂胶显影、清洗及先进封装新品协同放量：公司已形成前道涂胶显影、前道清洗、后道先进封装、化合物等小尺寸设备四大业务板块。（1）前道涂胶显影设备：公司系国内少有的量产型前道涂胶显影设备供应商，已覆盖Offline、I-line、KrF及ArF浸没式等多种工艺，2026H1持续获得国内头部逻辑、存储及功率客户订单，Offline、I-line、KrF机台量产表现良好，新一代高产能涂胶显影机架构取得积极进展。（2）前道清洗设备：高端SPM化学清洗机已通过国内头部客户验证，核心指标可对标海外头部厂商，并获得多家大客户重复订单、新签订单较快增长；前道物理清洗机获得国内头部客户批量订单，高产能机型通过存储客户验证并获重复订单。（3）后道先进封装设备：涂胶显影及单片湿法设备持续获得国内客户批量重复订单，并获多家海外客户认可；临时键合、解键合设备已通过多家客户验证并全面量产，Frame清洗设备亦进入放量阶段。 　　盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为2.0/4.0/6.5亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为371/189/116X，维持“增持”评级。 　　风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险、研发不及预期。