巨星科技（002444）：巨星科技：AI基建助力行业需求复苏，公司有望进入快增通道

巨星科技(002444) 　　事件：公司发布2026半年报。26H1实现收入76.75亿元（同比+9.2%），归母净利润13.05亿元（同比+2.5%），扣非归母净利润12.76亿元（同比+1.7%）；26Q2实现收入39.02亿元（同比+15.7%），归母净利润7.89亿元（同比-2.8%），扣非归母净利润7.70亿元（同比-2.7%）。 　　点评：我们预计Q2收入超预期主要系AI基建相关业务贡献增量，公司重点推广包括AIDC建筑工具、电力维修维护工具等在内的北美市场手工具产品。Q2毛利率同比+1.4pct、管销研费用率同比-1.3pct，我们预计剔除汇兑影响后、公司盈利能力同比改善。展望未来，我们判断行业需求拐点已出现，地产相关传统业务表现仍疲软、但下行空间有限，AI基建相关业务成为增长新引擎，且零售库存周期趋于尾声，26H1工具行业需求增长超过5%，预计H2收入增长有望提速。 　　周期拐点清晰，盈利能力上行。26H1公司手工具/电动工具/工业工具收入分别为51.69/8.15/15.89亿元（同比分别+11.9%/+9.9%/-2.6%），毛利率分别为33.3%/29.7%/35.5%（同比分别+1.9/+0.8/+0.8pct）。公司加速AI基建产品开发节奏并扩建产能，手动工具增长领先、受益显著，且产品结构改善助力毛利率提升。电动工具作为公司核心新品类、增长保持稳健，且伴随新品持续落地&品牌扩张（整体OBM上半年同比+9.8%）、增长有望提速。工业工具承压主要系欧洲工具市场仍较疲软。 　　全球供应能力铸造竞争优势。公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地可做到全球采购、全球制造、全球分发，贸易摩擦&地缘冲突加剧背景下，竞争优势持续提升。目前，公司加快建设东南亚制造产能，越南、泰国工厂订单饱和、产能利用率已攀升至高位，我们预计公司将继续在不同国家规划新厂建设，贸易摩擦风险将持续分散。此外，伴随全球基地供应链持续完善、规模优势释放，公司制造成本有望逐年下降。 　　毛利率表现优异，费用表现平稳。26Q2公司毛利率为35.16%（同比+1.4pct），净利率为20.23%（同比-3.9pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为16.43%（同比+1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.00%/2.79%/6.06%/0.58%（同比分别-0.4/+0.01/-0.9/+2.4pct）。 　　现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为8.25亿元（同比+3.39亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为119.9/74.5/73.7天（同比+5.9/-5.4/+4.1天）。 　　盈利预测与投资评级：公司坚持重点发展手工具及电动工具领域兼顾布局专业级工业工具，同时抓住本轮AI基建带动的工具需求积极推动相关产品的销售和产能扩张；此外，公司继续推进新品类扩张，大力支持自有品牌发展，我们预计26-28年公司归母净利润分别为29.4、35.9、42.6亿元，对应PE估值分别为12.4X、10.1X、8.5X，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外需求复苏不及预期，原材料&人民币汇率波动、新产品开发不及预期