京东方A（000725）：利润高增与股东回报共振，从“规模扩张”迈入“价值增长”时代

京东方A(000725) 　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入1031.32亿元，同比+1.83%；归母净利润52.48亿元，同比+61.62%；扣非归母净利润30.08亿元，同比+31.81%。2026Q2公司实现归母净利润35.40亿元，同比+116.82%，环比+107.38%；扣非归母净利润15.70亿元，同比+68.76%，环比+9.18%。 　　主业盈利改善，非经常性损益放大表观利润：2026H1扣非净利润占归母净利润比重57.33%，扣非归母净利润同比+31.81%，主业改善。投资收益17.31亿元（对联营合营企业投资收益15.68亿元，去年同期为-0.84亿元），公允价值变动收益23.10亿元（去年同期仅0.70亿元），表观归母利润增速（+61.62%）受非经常性损益显著放大。折旧达峰，利润质量扎实：2026H1固定资产折旧同比-17.25亿元。B7/B9自2025年下半年起、B11/B17自2027年下半年起分阶段折旧到期，释放利润空间；存货同比减少、经营性应收项目同比-29亿元，面板行业供需改善及公司加强回款管理成效显著。 　　显示主业结构优化：2026H1显示器件业务收入817.55亿元，同比-3.20%，但毛利率提升至12.75%（同比+0.35%），高刷新率、高对比度、高分辨率等高端旗舰产品出货持续增长，产品结构优化成效显著；中国首条、全球首批第8.6代AMOLED生产线于2026年6月正式量产交付，率先锁定柔性中尺寸高价值蓝海市场。MLED业务营收64.06亿元，同比+47.37%，直显业务海外营收大幅提升，背光业务导入多个头部品牌客户。 　　新业务与“第N曲线”多点开花：物联网创新业务收入190.00亿元，同比+5.75%，毛利率12.02%，同比+1.05%，智慧终端加快海外布局，越南智慧终端二期项目快速扩产；传感业务营收4.2亿元，同比+88.21%，为各板块增速最快，智慧视窗自研光幕分区调光技术在蔚来ES9首发装车，高端客户矩阵持续优化；玻璃基封装载板领域，设计月产能1000片试验线已于2026H1实现全自动化设备通线，打通高深宽比TGV开孔、深孔填铜、高层数压合等全 　　曙光在前金元在先 　　1- 　　流程工艺，完成大尺寸高层数样品开发送样并通过多项信赖性测试，并与康宁签署合作备忘录，将合作拓展至玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连等前沿方向。 　　维持公司增持投资评级：公司显示主业龙头地位稳固，LCD高端化+OLED中尺寸化双轮驱动；MLED、传感等新业务高速成长；玻璃基封装载板等“第N曲线”打开长期空间。叠加折旧下降、资本开支收缩增厚归母利润，以及系统性股东回报体系的持续落地，公司正从“规模扩张”全面迈入“价值增长”时代。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为85.88/117.97/154.62亿元，对应2027/2028年PE为25.92/18.87/14.40倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：面板价格持续下行风险；OLED中尺寸渗透不及预期；新业务拓展不及预期。