三一重能（688349）：2026年半年报点评：营收稳步增长，风机毛利率改善

三一重能(688349) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年半年度报告，公司26H1营收106.6亿元，同比+24%，归母净利润2.3亿元，同比+11%，扣非净利润1亿元，同比-0.6%，毛利率8.6%，同比-2pct，归母净利率2.2%，同比-0.3pct；其中26Q2营收66.8亿元，同环比+4.2％/+67.5％，归母净利润0.5亿元，同环比-86.6%/-70％，扣非净利润0.4亿元，同环比-89%/-45％，毛利率6.8%，同环比-5.2/-4.9pct，归母净利率0.8%，同环比-5.5/-3.7pct。 　　风机销售稳定增长、风机毛利率提升：1）26H1公司风机收入92.05亿元，同比+43.7%，毛利率5.3%，同比+0.7pct；总出货6.29GW，其中国内5.79GW、海外494MW，国内毛利率4.61%，海外毛利率11.5%；2）26H1公司电站产品销售10.6亿元，同比-42%，毛利率33.6%，同比+4.8pct。 　　海外订单强劲增长：公司海外新增订单规模同比显著增长；公司持续深耕亚太核心市场，南亚、中亚、东南亚等区域市场均呈良好的发展态势；在南非、柬埔寨等市场实现突破，西班牙、智利等新市场订单交付有序推进，海外布局更加均衡。截至26H1末，公司海外已签合同的在手订单近5GW。 　　规模效应下Q2费用率大幅收缩：公司26H1期间费用9.1亿元，同比-4.7%，费用率8.5%，同比-2.6pct，其中Q2期间费用4.1亿元，同环比-14.9%/-19.2%，费用率6.1%，同环比-1.4/-6.5pct；26H1经营性净现金流-51亿元，同比减少40亿元；26H1资本开支3亿元，同比-53.3%；26H1存货74.8亿元，较年初+40.6%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司风场运营及转让盈利能力有所回落，我们下调盈利预测，预计26~27年归母净利润分别为12.6/19.6亿元（前值23.6/29.4亿元），新增28年盈利预测，预计28年归母净利润26.3亿元，26~28年同比+77%/56%/34%，对应现价PE分别为16.4/10.5/7.8x，考虑公司海外在手订单已积累颇丰，预计26年起海外风机业务已形成一定规模，未来成为重要的业绩增量，维持“买入”评级。 　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧，政策风险。