通信行业研究：HBM市场极度紧缺，字节获296亿美元银团贷款

通信周观点： 　　1）智谱2026年上半年实现营收9.54亿元，同比增长399.7%，其中开放平台及API业务收入同比飙升2735.7%，占总收入比例跃升至86.5%，8月ARR已达16亿美元，商业化闭环加速形成。尤为值得注意的是，智谱首次在超大规模推理需求中全面使用国产芯片，10万级国产芯片集群的规模化推进验证了国产算力的可用性。国产大模型公司业绩增速迅猛，商业化进程加速推进，国内AI模型及算力生态长期发展势头强劲，看好相关产业链持续受益。2）字节跳动获296亿美元的银团贷款，为今年亚洲规模第二大的美元贷款，充裕的现金流储备为公司激进扩张提供了有力支撑。公司正考虑将今年资本支出提升至高达700亿美元，超过去年总额两倍，重点用于扩建数据中心集群及其他AI基础设施。头部CSP大厂融资能力持续加强，为后续大规模AI服务器芯片采购及IDC建设提供了良好的现金流基础，国内光模块、服务器及IDC产业景气度有望持续向上，产业链订单能见度进一步提升。3）燧原科技科创板IPO发行价锁定142.18元/股，网上发行有效申购户数达703.2045万户，回拨后最终中签率仅为0.02455%，显示市场对国产算力芯片资产的高度追捧。燧原科技与摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技并称为"国产GPU四小龙"，随着又一家国产芯片公司登陆科创板，国产算力芯片板块持续扩容，产业链关注度与估值体系有望迎来系统性提升，国产GPU产业生态逐步走向成熟。4）海外大模型竞赛持续升温，密集迭代节奏不减。OpenAI正式发布GPT-6Astra，在代表高阶数学能力的FrontierMath Tier4上得分达97.6%，在强调抽象推理的ARC-AGI-3上得分从7.8%跃升至99.9%，并在漏洞利用测试ExploitBench中取得满分100%，展示出强大的通用智能水平和网络安全能力。此外，Anthropic发布ClaudeFable5.1与Mythos5.1，在多项基准测试中超越前代及GPT-5.6Sol。海外大模型密集迭代，AI能力边界持续扩展，下游应用场景不断拓宽，算力需求有望长期受益，AI算力产业链高景气度具备持续性。5）HBM供需缺口持续拉大，产业链景气度维持高位。三星已将2031年前约70%的HBM产能分配给长约订单，致使现货市场极度紧缺，HBM现货价已涨至长约价的4-5倍。2026年全球HBM市场规模预计增长58%至546亿美元，占DRAM市场近四成，产能缺口仍维持在50%至60%。HBM抢货情况相当激烈，供给紧缺格局短期难以逆转，存储芯片与先进封装产业链景气度有望维持高位，相关设备及材料供应商将持续受益于扩产周期。6）国产存储迎来里程碑式突破。长鑫存储LPDDR6内存正式量产，实现全球首次落地商用，标志着中国存储企业首次在高端内存标准上打破海外厂商长期垄断产品先发的局面，具有重要的产业战略意义。目前长鑫存储已成长为全球第四大DRAM生产商，同时已开始小批量生产HBM3E，计划2027年扩大规模，有望显著缓解国产AI处理器在HBM上的关键制约，补齐国产AI芯片供应链短板。随着国产芯片进入好用阶段，国产存储及算力产业链价值量有望进一步抬升，带动上游设备与材料环节需求放量。7）DeepSeek计划在内蒙古建设吉瓦级大型数据中心，内部署至少16万颗华为昇腾950DT芯片，若建成将成为已知规模最大的华为AI芯片集群之一。这一大规模部署计划充分印证了国产芯片正从"可用"向"好用"阶段实质性迈进，利好国产算力模块，国产AI芯片设计、制造及配套服务环节将深度受益。 　　投资建议与估值 　　建议关注海外AI Capex持续超预期带动的光模块、光纤光缆与服务器板块；国内大模型持续迭代，国产芯片适配度进一步提升，建议关注国产算力链。 　　风险提示 　　AI资本开支节奏不及预期；地缘政治与出口管制不确定性；存储价格大幅波动。