教育行业中报总结暨四季度投资策略：K12教培领衔修复，职教与AI教育乘势而上

行情与中报业绩形成共振。2026H1教育板块收入端韧性凸显，K12教培、职业培训、基础学历教育收入同比+21%/+15%/+14%，较2025年全年进一步提速；业绩端弹性更为显著，三者归母净利润同比+186%/+31%/+18%（K12教培若剔除好未来投资收益扰动为+71%），业绩增速普遍高于收入增速，反映龙头聚焦主业、经营杠杆持续释放。行情层面，7月24日至9月9日教育（申万）上涨31.1%，由中报预期与AI教育主题双轮驱动，板块超额收益明显，但从估值端看，优质龙头仍具备估值修复空间。 　　主线一：以政策温差为脉络，优选细分赛道。1）K12教培：需求韧性强，此前主要供给端受监管冲击，但伴随政策框架逐步清晰，品牌力强的K12教培机构聚焦主业，上半年度释放业绩，整体看估值修复空间相对最大；2）职业技能培训、公考：不涉及义务教育阶段教育，监管环境温和，但细分赛道景气度分化，需根据下游行业周期优选赛道；3）基础学历教育：公办学校扩招对招生存在一定影响，但龙头仍有望凭借优质教学吸引生源；4）民办高等教育：期待转营取得更多实质性进展。 　　主线二：长期视角看，AI教育是龙头提升集中度的新变量。教育行业市场大，但受限于“大规模、低成本、个性化”的不可能三角、格局分散。曾达到过千亿市值的龙头，都是找到了阶段性提升集中度的方案与路径。AI将诊断、反馈、规划、测评等高人力环节标准化，为破解不可能三角提供新路径，有望成为龙头提升集中度的新工具。看产业，C端轻验证场景率先放量（如语言学习类、兴趣爱好类），但结果驱动的付费意愿相对更优；高客单、强结果承诺场景仍需教师/班主任兜底，AI更多承担过程提效。由此，ToC形成两条路径：一是多邻国类弱结果承诺、高性价比订阅产品，核心在学习习惯、内容体系与低获客成本，估值更接近优质消费订阅；二是严肃结果导向的人机协同产品，以教师兜底教学效果，供给扩张增速与估值溢价均相对受限，后续看点在于如何不增加教师人数的前提下实现效果的落地和用户人数增长。B端客户以学校、机构和政府为主，需求真实、预算确定、付费能力强，但项目制、验收与回款周期较长。 　　投资建议：维持行业"优于大市"评级。结合上述分析，我们优先推荐伴随政策边际清晰，盈利能力与估值均有修复弹性的K12教培赛道，推荐学大教育、新东方-S、卓越教育集团，建议关注好未来、昂立教育、高途集团等；其次推荐监管环境温和，下游赛道景气度高、高分红率的职业教育细分龙头——行动教育、中国东方教育。从长线视角看，AI教育是破解教育"不可能三角"的关键变量，建议持续关注产业发展趋势与公司产品迭代，看好B端产品有望在政策驱动下率先转化订单，以及C端在教学效果验证后打开更大的成长空间。风险提示：政策趋严、股东减持、核心人才流失、宏观经济承压、招生人数低于预期、学费提升受阻等。