萤石网络（688475）：2026年三季报点评：收入业绩增长双提速

萤石网络(688475) 　　核心观点 　　单季收入增速逐季抬升，Q3扣非同比翻倍。2026Q1-Q3公司实现营收46.51亿元/+8.34%，归母净利润6.16亿元/+45.85%，扣非归母净利润6.05亿元/+54.73%。2026Q3单季实现营收16.44亿元/+12.17%，归母净利润2.06亿元/+72.14%，扣非归母净利润2.04亿元/+119.85%，单季收入增速由Q1的+2.36%、Q2的+10.16%逐季抬升。 　　新品密集发布，构建完善产品矩阵，进一步提升业务的盈利结构。公司近年各类新品密集发布，2025年发布的4G电池摄像机等不仅为传统品类注入活力，也提升了盈利能力；2026年以来，在4月发布智能锁Y31、小魔方CB60Pro电池4G防水版、魔丸90f多镜头摄像机及家庭智能主机EZVIZAICoreX；5月推出爱可途及AI穿戴Vlog相机Pin等新品类。形成了更加成熟完善的产品矩阵，同时随着产品AI功能的升级，云服务业务依然保持了较好增长。另外公司在2026年9月的IFA展上首次展出新品类，以及洗地机器人、太阳能摄像机等新品，为未来增长提供了支撑。 　　毛利率同比提升，费用率进一步下降。2026Q1-Q3毛利率49.51%/+5.88pct，Q3单季毛利率48.10%/+4.40pct，预计Q3毛利率提升一方面延续了业务结构的优化，主要系毛利率更高的云服务与海外业务拉动，同时通过战略备货、提效降本进一步优化毛利率 　　费用端，2026Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/4.02%/14.34%/0.89%，同比-0.65/-0.96/-1.03/+1.82pct；财务费用率上行主要系汇兑损失增加，2026Q3单季财务费用0.15亿元，上年同期为-0.14亿元。 　　提前备货应对供应链潜在压力。备货增加致经营现金流净流出，2026Q3末存货16.77亿元，较年初+121.5%、较2026H1末+22.7%，主要系原材料备货；应收账款12.80亿元，较年初+23.7%。2026Q1-Q3经营活动现金流量净额-1.35亿元，上年同期为5.10亿元，公司披露系回款减少及备货采购支出增加。。 　　风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。 　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司业务结构改善带来的盈利能力提升，维持盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润7.29/9.00/10.67亿元，同比+29%/24%/19%。摊薄EPS为0.93/1.14/1.36元，对应PE=31/25/21x，公司作为AI终端龙头，硬件领先，云平台增长强劲，维持“优于大市”评级。