寒武纪（688256）：3Q25业绩符合预期

寒武纪(688256) 　　结论与建议： 　　3Q26公司营收同比翻番，环比增长14%，净利润同比增长1.5倍，环比增加8%，整体符合预期。公司作为国内AI芯片领域的领军厂商之一，凭借其技术优势和产品性能，在国产算力需求全面爆发的背景下，市场份额有望进一步提升。当前股价对应2028年PE为26倍，考虑到国内推理需求高速增长幷超预期，维持“买入”评级。 　　3Q26净利润增长148%，幷锁定上游供应：2026年前三季度公司实现营业收入95.3亿元，YOY增长107%；实现净利润37.2亿元，YOY增长132%；扣非后净利润35.2亿元，YOY增长148%，EPS5.91元。其中，第3季度单季公司实现营业收入35.3亿元，YOY增长104%，环比增加13.5%；实现净利润14.0亿元，YOY增长148%，环比增加8.2%；Q3扣非后净利润13.6亿元，同比大增168%，环比增加10.3%，营收、利润均创单季度历史新高。从盈利能力来看，前三季度公司综合毛利率56.5%，较上年同期提升2.2个百分点，净利率39.0%，较上年同期提升12.0个百分点；Q3单季毛利率进一步升至58.7%，净利率39.8%，规模效应持续显现。截至9月末，公司存货116.7亿元，较上年末增136%，预付款项30.4亿元，较上年末增长311%，二者合计147亿元，较上年末净增近2倍。反应公司在加大对于上游产品供应的锁定，幷为后续业绩持续快速增长奠定坚实基础。 　　股权激励计划3年收入不低于1000亿：公司拟向945名激励对象授予合计500万股（占总股本0.80%），其中首次授予400万股，预留100万股。行权条件为未来3年营收累计不低于1000亿元，对应2026-2028年分别为135亿元、270亿元和595亿元，我们认为此次股权激励行权难度相对较低，但有利于激励员工和维持研发团队的稳定，整体影响中性。 　　盈利预测：综合判断，预计2026-2028年公司实现净利润56亿元、125亿元和226亿元，同比分别增长172%、124%和81%，EPS分别为8.91元、19.91元和35.97元。目前股价对应2026-2028年PE为105倍、47倍和26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游需求不急预期，客户流失。