当升科技（300073）：2026年三季报点评：铁锂出货环比高增，汇兑及芬兰亏损影响业绩

当升科技(300073) 　　投资要点 　　26Q3业绩略低于市场预期。公司26Q1-3营收174.5亿元，同比+135.9%，归母净利6.4亿元，同比+27.9%，扣非净利5.8亿元，同比+51.1%，毛利率10.9%，同比-1.8pct；其中26Q3营收69.8亿元，同环比+135.3%/+17.3%，归母净利1.2亿元，同环比-36.0%/-49.7%，扣非净利1.2亿元，同环比-10.4%/-51.2%，毛利率7.5%，同环比-4.6/-4.1pct，主要系汇兑损失、芬兰项目亏损及碳酸锂跌价带来的存货减值影响。 　　三元：出货维持高位，汇兑及芬兰亏损影响单位盈利。我们预计26Q3三元正极出货2.2万吨，环比基本持平，其中国际客户出货约1.3万吨，占比近60%，26全年出货我们预计8.5万吨左右，同比+70%。盈利端，我们测算Q3单吨净利约0.3万元，主要系汇兑损失及芬兰项目亏损合计影响约0.8亿元，若加回影响，单吨净利约0.7万元。随着海外客户需求持续增长，我们预计27年三元出货有望达10万吨。 　　铁锂：Q3出货环比高增，减值影响单位盈利。我们预计26Q3铁锂正极出货4.5-4.8万吨，环增约40%，26全年出货我们预计16.5万吨，同比大幅增长。盈利端，我们预计Q3单吨净利约0.05万元，环比有所下滑，主要系碳酸锂跌价带来的存货减值影响。产能方面，公司预计26年底铁锂产能达15万吨，叠加新增12万吨产能及代工支持，随着新产能逐步释放，我们预计27年铁锂出货有望翻倍至35万吨。 　　钴酸锂：出货维持稳定，单位盈利维持高位。我们预计26Q3钴酸锂出货约0.1万吨，环比基本持平，单吨净利约2万元，26全年出货我们预计0.4万吨左右。 　　全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，其中全固态正极通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证，截至26年中已累计出货50吨；固液电池正极材料已累计实现千吨级出货；多款固态电解质已通过头部客户验证。钠电方面，聚阴离子精准卡位国内外多家头部客户，层状氧化物出货量持续提升。 　　Q3资本开支维持高位，存货环比下降。公司26Q1-3期间费用10.2亿元，同比+110%，费用率5.8%，同比-0.7pct；26Q1-3经营性现金流-1.5亿元，同比转负，其中Q3经营性现金流约-2.4亿元；26Q1-3资本开支28.9亿元，同比+162%；26Q3末存货47.1亿元，较年初+62%，环比-4%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失及芬兰项目亏损影响，我们下修盈利预测，预计26-28年公司归母净利7.9/12.8/15.4亿元（原预期11.3/14.5/17.5亿元），同比+25%/+63%/+20%，对应PE为25x/15x/13x，考虑公司三元海外客户需求持续增长、铁锂新增产能逐步释放，维持“买入”评级。 　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。