恩捷股份（002812）：盈利持续确认，隔膜价格持续上行

恩捷股份(002812) 　　事件描述 　　10月26日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入142.3亿元，同比增长49.1%，实现归母净利润17.9亿元，大幅扭亏为盈，扣非归母净利润18.3亿元，同比增长2263.8%，公司业绩在预告范围之内，超之前的市场预期。 　　单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为39.1/47.6/55.6亿元逐季提升，归母净利润分别为2.6/5.6/9.7亿元逐季加速，毛利率分别为28.1%/31.4%/36.6%逐季抬升。 　　26Q3实现营业收入55.6亿元，同比+46.9%、环比+16.6%；归母净利润 　　9.7亿元，同比+14245.3%、环比+74.0%；扣非归母净利润9.8亿元；毛利率36.6%，环比+5.2pct；净利率19.3%，环比+5.5pct；单季经营现金流净额约8.8亿元，三季度末存货15.7亿元，环比下降3.6亿元。 　　事件点评 　　隔膜产品量价齐升，供给释放仍需时间：①量增：预计公司Q3湿法隔膜出货超45亿平，预计Q4环比还有提升，全年出货有望超170亿平，考虑玉溪二期8条线投产、自贡50亿平产能逐步释放以及并购爱思开（SK ietechnology）的产能，预期明年公司出货有望增长30%；②价升：隔膜价格自2025年下半年触底后开始回升，估算26Q3公司销售均价较上半年提升约10%，公司库存持续去化，主动优化低价订单、高毛利产品占比提升；③盈利持续上行：估算公司Q3单平毛利0.40-0.45元，环比提升约0.08-0.10元，单平净利约0.20-0.21元，环比提升约0.08-0.10元，公司盈利主要来自隔膜供给紧张导致的产品价格上升。 　　费用率控制较好，单平费用稳定：2026年前三季度期间费用合计18.4 　　亿元，同比+4.1亿元；期间费用率12.9%，同比下降2.1pct。其中销售费用率1.0%、管理费用率5.3%、研发费用率4.4%（费用6.3亿元，同比+26.5%，固态电解质等新品研发投入加码）、财务费用率2.3%。费用增速低于收入增速（+49.1%），规模效应下费用率持续摊薄。估算公司Q3单平费用0.14-0.15元，环比Q2基本持平。 　　投资建议 　　公司是国内锂电隔膜绝对龙头，隔膜产品继续呈现量价齐升趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.3/49.0/61.5亿元，对应公司10月26日收盘价48.03元，相当于2026年16.1倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。 　　风险提示 　　包含但不局限于以下风险：1、供给超预期释放，产品价格下降的风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争格局恶化的风险；4、原材料价格上涨风险；5、海外政策/投资风险；6、锂电技术路线变化的风险。