中际旭创(300308)：H1业绩符合预期，毛利率明显改善﹣中报点评250827

<p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;"><span style="">根据公司</span> <span style="">2025 年半年度报告，1H25 公司营收为 147.89 亿元，同比增加37%；归母净利润为 39.95 亿元，同比增加 69%，符合此前业绩预告（36～44 亿）。其中 2Q25 单季公司营收为 81.15 亿元，同比增加 36%，环比增加 22%；归母净利润为 24.12 亿元，同比增加 79%，环比增加 52%。我们判断公司 1H25 业绩高增长主要系 800G 等高端产品需求快速增加，以及公司毛利率的明显改善。展望未来，我们看好公司有望持续受益于 AI 算力链需求的释放，维持“买入”评级。光模块业务收入快速增长，产能建设持续推进1H25 公司光通信收发模块营收为 144 亿元，同比增加 39%。根据公司中报，1H25 重点客户进一步增加算力基础设施领域投资，800G 等高端光模块需求显著增长，并加速了光模块向 1.6T 及以上速率的技术迭代。同时公司持续推进募集资金建设项目“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”等募投项目的进展，将进一步提升公司高端产品产能，为保障客户在高端光模块技术迭代和规模上量、保持公司在行业内的竞争优势奠定坚实的基础。综合毛利率显著改善，费用管控良好公司 1H25 综合毛利率为 39.33%，同比增加 6.19pct，其中光通信收发模块1H25 毛利率为 39.96%，同比增加 6.13pct，我们判断主要系公司产品结构的持续优化，以及公司推动降本增效所致。费用方面公司管控良好，1H25公司销售/管理/研发费用率分别为 0.68%/1.97%/3.96%，分别同比下降0.14/0.87/0.90pct，我们认为主要系公司收入规模提升带动规模效应显现。AI 有望长期为光模块产业带来积极变化，公司有望持续受益站在当前时点看光模块板块，我们认为以下产业趋势值得重点关注：1）GPU集群规模仍然在快速扩张，2026 年或将出现百万卡集群，带来高速光模块需求进一步释放；2）AI 推理侧需求也有望驱动高速光模块需求的持续增长。此外，随着 AI 时代数据中心对于光模块可靠性要求的提高、迭代周期的缩短，我们认为光模块行业头部厂商市场地位稳固。公司作为全球数通光模块龙头厂商有望持续受益本轮 AI 时代的机遇。盈利预测与估值考虑到光模块需求的快速增长以及公司综合毛利率的改善，我们上调公司2025-2027 年 归 母 净 利 润 预 期 分 别 至 94.99/134.54/157.65 （ 前 值 :82.74/92.46/98.62）亿元。据 Wind 一致预期，2026 年可比公司平均 PE为 31x，给予公司 2026 年 PE 31x（前值：2025 年 22x），给予目标价 374.49元（前值：164.78 元）。维持“买入”评级。风险提示：全球高速光模块需求不及预期；行业内价格竞争加剧。</span></span></p><p><br/></p>