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先看这份研报的核心结论
研报认为茅台短期受需求和场景压制，但靠产品、渠道和价格市场化改革，长期增长基础仍在。
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核心要点
2022-2025年估值明显回调，主因批价下跌与需求场景受限。
2026年改革转向消费者导向，产品结构和渠道协同都在调整。
未来增长更依赖量价优化、精品扩容和系列酒份额提升。
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为什么值得继续看
飞天批价年初企稳回升，研报试图解释量价回暖和估值变化的原因。
公司正推进2026年营销改革，影响后续盈利修复与渠道生态判断。
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风险提示
若公务及商务消费场景恢复偏慢，收入与吨价修复可能低于预期。
若飞天投放过多或非标倒挂延续，批价和渠道利润都可能承压。
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关键词
贵州茅台
飞天茅台
市场化改革
五大渠道
精品茅台
茅台1935
