🧭 先看这份研报的核心结论

研报核心判断是，公司2025年收入继续增长，短期利润受毛利率压制，但海外拓展、泰国产能和HDI升级被视为后续增长抓手。

📌 核心要点

2025年营收11.80亿元，同比增长13.15%，收入延续增长。

归母净利润1.25亿元，仅同比增1.14%，利润明显慢于收入。

境外收入同比大增75.29%，海外订单成为结构变化亮点。

💡 为什么需要继续看

公司已把增长重心从传统PCB延伸到HDI、光模块PCB和海外产能，逻辑出现新变化。

2026年三季度泰国一期计划投产，叠加800G以上产品能力布局，后续验证点较清晰。

⚠️ 风险提示

覆铜板、铜箔、金盐等原材料涨价，可能继续压制毛利率修复。

800G以上光模块PCB和HDI推进若慢于预期，产品升级节奏会受影响。

# 关键词

万源通 HDI 光模块PCB 泰国工厂 境外收入 毛利率修复

📊 关键数据

营业收入

11.80亿元

2025年，同比增加13.15%

归母净利润

1.25亿元

2025年，同比增加1.14%

境外收入增速

+75.29%

2025年，海外订单拓展带动

毛利率

20.1%

2025年，较2024年的22.4%下滑

📌 接下来重点跟踪什么

泰国一期工厂是否按计划在2026年三季度投产并形成出货。

光模块PCB从400G及以下打样向800G以上能力延伸的进度。

原材料涨价后，价格传导是否带动毛利率回升。

📄 研报内容摘录

研报核心判断是，公司2025年收入继续增长，短期利润受毛利率压制，但海外拓展、泰国产能和HDI升级被视为后续增长抓手。；2025年营收11.80亿元，同比增长13.15%，收入延续增长。