🧭 先看这份研报的核心结论

IT服务Ⅱ中，北美云厂AI收费正从按Token走向PTU订阅，短期利润承压，但行业收入确定性与盈利稳定性有望提升。

📌 核心要点

AI Agent带动Token消耗激增，超大客户正加快转向PTU长协模式。

收费模式切换初期折扣增多，云业务毛利率与ROI或阶段性承压。

长期合同提升需求可见度，行业将从高波动走向更稳健增长。

💡 为什么需要继续看

这轮变化不只是价格调整，而是AI云服务从试用走向规模化商业化的关键拐点。

未来一年若定价扰动消化完成，订单长协化将直接影响行业景气和产业链判断。

⚠️ 风险提示

若AI应用落地慢于预期，企业转向长期订阅的意愿可能不足。

若价格竞争加剧，折扣扩大可能拖累云业务盈利修复节奏。

# 关键词

IT服务Ⅱ AI收费模式 PTU订阅 长协订单 毛利率修复 云厂资本开支

📊 关键数据

云厂资本开支

微软2025Q4为375亿美元

同比增长96.52%，反映AI投入仍在高位

谷歌资本开支

2025Q4为278.51亿美元

同比增长91.43%，行业投入强度持续上行

行业关键经营指标

超大型客户合同期多为1-3年

PTU模式强化需求锁定与收入可预测性

ROIC变化

2025Q4微软同比+2.46pct

Meta同比+0.78pct，显示AI收入开始对回报率形成支撑

📌 接下来重点跟踪什么

后续重点看PTU在大客户中的渗透率和长期合同签约节奏。

持续跟踪云厂毛利率何时从折扣扰动转向稳定回升。

关注资本开支增速与ROIC改善是否同步出现验证。

📄 研报内容摘录

IT服务Ⅱ中，北美云厂AI收费正从按Token走向PTU订阅，短期利润承压，但行业收入确定性与盈利稳定性有望提升。；AI Agent带动Token消耗激增，超大客户正加快转向PTU长协模式。