🧭 先看这份研报的核心结论

IT服务Ⅱ中AI原生云景气正在上行，核心变化是开源模型推理成本显著下降，带动云服务从卖算力走向卖Token效率。

📌 核心要点

AI原生云凭借裸金属与InfiniBand，推理和训练成本明显低于传统云。

开源模型经Token优化后，吞吐提升2至3倍，推动闭源替代加快发生。

行业竞争正从单纯租GPU，转向硬件、自研编排和模型优化一体化。

💡 为什么值得看

一方面AI推理需求快速放大，另一方面客户开始更重视成本、速度和可控性，这正改变云服务商业模式。

研报给出了TCO、吞吐、毛利率和电力扩张等关键数字，便于判断行业景气是否进入兑现阶段。

⚠️ 风险提示

若企业AI投入放缓，Token需求增长不及预期，云厂商扩产回报可能下降。

若开源模型性能升级放慢，闭源替代节奏可能弱于研报判断。

# 关键词

AI原生云 开源模型 Token优化 推理成本 电力容量 毛利率

📊 关键数据

行业代表营收

3.99亿美元

26Q1，Nebius营收同比增长684%

年度ARR目标

70-90亿美元

2026年底目标，2025年底已突破12.5亿美元

Token吞吐提升

2-3倍

Eigen优化后单卡Token产出提升，价格基本不变

签约电力容量

>3.5GW

当前已签约，2026年末目标超过4GW

📌 接下来重点跟踪什么

后续重点看签约电力容量能否按计划转化为实际并网和上架能力。

跟踪开源模型推理优化后，企业客户迁移闭源模型的案例是否持续增加。

观察AI原生云毛利率提升，能否继续由提价转向利用率和软件化驱动。

📄 原文要点摘录

IT服务Ⅱ中AI原生云景气正在上行，核心变化是开源模型推理成本显著下降，带动云服务从卖算力走向卖Token效率。；AI原生云凭借裸金属与InfiniBand，推理和训练成本明显低于传统云。