宏和科技(603256.SH)：业绩高增，云侧 端侧AI上游材料稀缺标的250918

<p style="text-indent:34px"><span style="font-family: 微软雅黑;letter-spacing: 1px;font-size: 16px">投资事件</span></p><p style="text-indent:34px"><span style="font-family: 微软雅黑;letter-spacing: 1px;font-size: 16px"><span style="font-family:微软雅黑">公司公告</span><span style="font-family:微软雅黑">2025 年半年报， 2025H1 公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.50、0.87、0.83 亿，yoy 分别+35%、+10,588%、扭亏。2025Q2公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为 3.04、 0.57、 0.55 亿， yoy 分别为+40%、 +536%、 +880%， qoq分别为+24%、 +83%、 +101%。Low DK/Low CTE 等驱动公司电子布业务量价齐升公司 2025Q2 收入同环比均延续快速增长， 预计主要源于公司高端产品low DK 一代/二代电子布、 low CTE 电子布等开始逐步放量（自2024 年被客户认证通过后，订单形成和产品交付快速推进）。 2025H1 公司电子布销量yoy+7.9%至 1.1 亿米，ASP yoy+31%至 4.81 元；其中 2025Q2 电子布销量 yoy/qoq 分 别 +8%/+10% 至 5,706 万 米 ， ASPyoy/qoq 分 别+39%/+13%至 5.08 元。 电子布业务总体呈量价环比快速改善态势。2025H1 公司存货周转天数 yoy-27天至80 天，为公司上市以来最低水平。盈利能力大幅改善，资本开支力度明显加大2025H1 及 2025Q2 公司综合毛利率 yoy 分别+16.2/+16.3pct 至31.4%/34.0%。 公司毛利率呈逐季快速改善态势，预计源于高端电子布贡献。2025H1 及 2025Q2 公 司 归 母 净 利 率 yoy 分 别 +15.7/+14.5pct 至15.9%/18.6%，毛利率改善及收入提升对费用摊薄均有积极贡献。 2025H1 公司子公司黄石宏和净利润分别为0.31亿， 净利率 12.3%,延续 2024h2 正盈利，且盈利水平较好改善。 2025H1 公司投资活动现金流净流出 1.7 亿，较前期资本开支力度明显加大，以更好把握产业需求。稀缺的云侧/端侧 AI 上游材料供应商，维持“买入”评级考虑到高端产品交付节奏及盈利能力超我们预期， 调整公司盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年收入分别yoy+23%/56%/52%至10.3/16.0/24.2亿；归母净利分别 yoy+783%/61%/59%至 2.0/3.2/5.2 亿。现价对应公司2025 年 PE154x。 公司具备全球领先的高端电子布制造能力， 是稀缺的云侧（AI服务器）、端侧（手机等消费电子） AI 产业链的核心上游材料供应商（对应产品分别为低介电系列电子布、low CTE 电子布），预计两方面需求有望快速释放，维持“买入”评级。</span></span></p><p style="text-indent:34px"><span style="font-family: 微软雅黑;letter-spacing: 1px;font-size: 16px"><span style="font-family:微软雅黑">风险提示：</span> <span style="font-family:微软雅黑">需求低于预期，竞争加剧风险，供应商及客户集中度较高风险。</span></span></p><p><br/></p>