视源股份(002841):收入环比恢复增长,关注AI教育+机器人落地进展

<p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp; &nbsp; #核心观点:</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;事件:公司前三季度实现收入180.9亿元/同比+5％;实现归母净利8.7亿元/同比-7％,扣非净利6.8亿/同比-21％。其中,Q3公司实现营收75.2亿元/同比+7％,归母净利4.7亿元/同比+8％,扣非净利4.0亿元/同比+1％。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;教育及家电控制机收入增长驱动Q3收入增速环比回升。公司Q3收入重新恢复增长,我们预计主要受益于:1)地方教育财政支出同比去年有所改善,以及公司教育AI产品加速推广,Q3公司国内教育业务预计继续保持稳健增长;2)智能控制部件业务通过深化大客户合作及新客户拓展,实现份额及覆盖面提升,其中Q3家电控制器业务持续受益海内外订单快速增长,维持较高增长;3)企服业务中,Maxhub海外获微软认证,并通过加快新品上市与推广节奏增长强劲。国内通过推动下游供应链管理策略变革,收入同比降幅有所放缓;4)海外ODM业务关税影响预计仍承压。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;毛利率环比下行,净利率受益费用管控及投资收益提升。公司Q3毛利率同比-0.9pct,主要因原材料价格上行+毛利率较低的家电控制器业务收入占比提升影响。费用端改善对净利率提升影响显著,其中Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.5pct/-0.2pct/-0.2pct。此外,Q3公司投资收益同比+0.4亿元,推动净利率同比提升0.3pct。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;AI教育、机器人业务持续推进,商业化开始落地。截至3Q25,希沃课堂智能反馈系统已在全国建成19个重点应用示范区,覆盖超过4000所学校、10000间教室,累计生成课堂智能反馈报告超过45万份,并保持季度环比快速增长;</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;希沃AI备课助手已激活用户超过100万,并开始实现一定体量收入;希沃魔方数字基座已覆盖国内超过9000所学校。机器人领域,公司遵循&quot;刚需场景优先&quot;策略,年内已推出四足机器人、柔性操作臂等产品,商用清扫机器人已在欧洲、日韩及国内市场推广并实现良好增长。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#盈利预测与评级:</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;预计2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元/11.9亿元/14.4亿元,对应PE分别为29X/24X/19X,维持&quot;推荐&quot;评级。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#风险提示:</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;宏观经济波动的风险,行业竞争加剧的风险,新业务拓展进度不及预期的风险。</p><p><br/></p>