阳光电源(300274)：储能出海与AIDC落地前景向好251029

<p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;"><span style="">公司</span> <span style="">10 月 28 日公布三季度业绩，3Q25 公司实现营收 228.69 亿元，同/环比+21%/-7%，归母净利润 41.47 亿元，同/环比+57%/+6%，扣非净利润39.91 亿元，同/环比+60%/+4.5%。公司前三季度累计实现收入 664.0 亿元，同比+33%，归母净利 118.8 亿元，同比+56%。营收盈利增长主要系主业逆变器与储能海外高毛利出货量提升，我们看好公司逆变器、储能主业出海带动毛利率提升，同时海外多地区新能源+储能陆续实现平价、数据中心储能配置需求等带来额外需求增量。公司作为电力电子龙头，有望通过 AIDC业务布局进一步打开增长上限。给予公司 2026E PE 21.45x，目标价 198.63元/股，维持“买入”评级。主业市场结构调整提升毛利，储能+出海贡献业绩增量根据公司三季度业绩会，1-3Q25 储能业务板块实现营收 288 亿，同比+105%；3Q25 储能营收约 110 亿，同比增长 75%+。公司 25 年上半年储能业务毛利率为 39.92%，相比 24 年全年提高 3.2pct，主要系市场结构调整，海外（储能海外市场相比国内毛利率较高）储能出货占比提高；三季度延续海外高出货占比趋势。根据公司三季度业绩会，1-3Q25 公司共计储能出货约 29GWh（包括国内 4-5GWh、美洲 9GWh、欧洲+5GWh、亚太3-4GWh、中东 5GWh），其中海外出货占比超 80%，实现高盈利支撑，且公司维持 25 年全年 40-50GWh 出货指引，即 4Q25 仍有望看到 10+GWh增量。我们看好 1）26 年起全球各地区新能源+储能陆续实现平价，或能进一步打开需求空间，我们预计 2024-30 年全球储能 CAGR 为 44.5%，到 2030 年全球储能新增装机有望达 1556GWh/年。2）美国市场受益于 AI 数据中心+降息驱动，数据中心驱动下全美最高负荷有望保持 2%+增速，按 4 小时配置相当于 25-26 平均每年新增 55-102GWh 储能需求，较 24 年 37GWh 新增储能装机增长 50%+（详见我们于 2025 年 10 月 3 日发布的《美国 AI 带来“电力在加速”，储能可能是被忽略的解法》）。电力电子基因赋能，AIDC 业务布局有望打开业务增长上限公司主业逆变器、储能产品与 AIDC 柜内外电源底层技术同源，公司已于2025 年 5 月设立合肥阳光源智科技有限公司，布局 AIDC 电源业务。根据三季度业绩会，公司目前正在和国际头部云厂商、国内互联网厂商对接合作，有望于 26 年实现 AIDC 产品落地和小规模交付。在产品布局上，公司将优先一次电源（800V HVDC + SST），同步推进二次电源。我们测算，到 2030年全球柜外供电链路（UPS/HVDC/SST）与柜内服务器电源（PSU/BBU/超级电容）市场空间有望达到 2068、2541 亿元，2024-30 年 CAGR 约为74%、64%；整体市场规模有望超过 4600 亿元，预计为公司贡献超 400 亿元营收增量（详见我们于 2025 年 10 月 22 日发布的《阳光电源：电气化时代的“大脑”，电力电子龙头价值重估启航》）。盈利预测与估值我们预测 2025-27 年 归 母 净 利 润 161.2/192.0/224.0 亿元（前值155.4/186.2/216.7 亿元，上修 3.7%/3.1%/3.4%，上修主因系储能出海未来有望进一步高增，且 AIDC 业务稳步推进），对应 EPS 7.77/9.26/10.81 元。基于可比公司估值，给予公司 2026E PE 21.45x，目标价 198.63 元/股（前值 195.40 元/股），维持“买入”评级。风险提示：储能需求不及预期、出海政治风险不确定性、行业竞争加剧。</span></span></p><p><br/></p>