固德威(688390):海外高毛利业务收入增长推动3Q25业绩明显修复

<p><span style=";font-family:微软雅黑;font-size:16px">&nbsp; &nbsp; &nbsp;<span style="font-family:微软雅黑">#核心观点:</span></span></p><p><span style=";font-family:微软雅黑;font-size:16px">&nbsp;</span></p><p><span style=";font-family:微软雅黑;font-size:16px">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;<span style="font-family:微软雅黑">海外高毛利业务的收入增长强劲</span><span style="font-family:微软雅黑">,推动业绩明显修复:公司3Q收入/盈利21.1亿/0.98亿元(人民币,下同),同比增长17％/201％,环比-4％/+755％。毛利率26.2％,同/环比提高2.8/5.9个百分点,主要是由于澳洲等地区户储需求增长,推动高毛利的海外逆变器及电池业务收入增加,以及“531“抢装结束后,低毛利的中国内地业务收入下降。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9％/4.6％/8.2％/0.7％,同比分别提高1.5/0.2/1.1/0.05个百分点,或存在新业务开拓过程中的部分费用前置。外汇套期保值产生公允价值变动收益0.40亿元。净利率为4.8％,同/环比分别提高1.9/3.6个百分点。</span></span></p><p><span style=";font-family:微软雅黑;font-size:16px">&nbsp;</span></p><p><span style=";font-family:微软雅黑;font-size:16px">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;<span style="font-family:微软雅黑">对欧出口短期有所回落</span><span style="font-family:微软雅黑">,澳洲户储需求爆发式增长:今年8/9月我国逆变器对欧洲出口金额同比下降2％/9％,环比下降6％/30％;而在户储补贴支持下,对澳洲出口金额同比大增249％/288％,环比+23％/-6％。我们认为对澳出货大增,是公司3Q业绩修复的重要原因,但澳洲户储需求环比增速放缓和欧洲需求暂时疲软,或将拖累短期业绩修复速度。</span></span></p><p><span style=";font-family:微软雅黑;font-size:16px">&nbsp;</span></p><p><span style=";font-family:微软雅黑;font-size:16px">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;<span style="font-family:微软雅黑">#盈利预测与评级:</span></span></p><p><span style=";font-family:微软雅黑;font-size:16px">&nbsp;</span></p><p><span style=";font-family:微软雅黑;font-size:16px">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;<span style="font-family:微软雅黑">维持中性</span><span style="font-family:微软雅黑">:公司期末合同负债同/环比下降6％/33％,我们预计2026年业绩将继续修复,但短期爆发式增长或仍存在挑战,维持中性。由于全球储能需求超预期,且公司有望逐渐从户储延伸至工商储及大储,我们上调2026/2027年盈利预测3％/4％,维持收入预测,将估值基准由26倍2026年市盈率上调至30倍,将目标价上调至58.00元人民币(原49.00元)。</span></span></p><p><span style=";font-family:微软雅黑;font-size:16px">&nbsp;</span></p><p><span style=";font-family:微软雅黑;font-size:16px">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;<span style="font-family:微软雅黑">#风险提示:无内容</span></span></p><p><br/></p>