新泉股份(603179)：Q3短期承压但期待机器人业务进展﹣季报点评251103

<p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;"><span style="">新泉股份发布三季报：</span><span style="">Q3 实现营收 39.54 亿元（yoy+14.91%，qoq+0.35%），归母净利 2.00 亿元（yoy-27.10%，qoq-4.07%）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 114.13 亿元（yoy+18.83%），归母净利 6.23 亿元（yoy-9.19%），扣非净利 6.16 亿元（yoy-6.95%）。Q3 业绩低于我们预期（业绩前瞻预计Q3 归母净利 2.55~2.85 亿），主要系 Q3 毛利率短期承压（座椅业务并表和行业竞争加剧）。展望后续，公司品类持续扩张并拓展座椅整椅业务，提升配套 ASP，海外项目也将加速放量，公司战略布局机器人领域且是北美新能源的核心汽车供应商之一，有望带来全新增长点。维持“买入”评级。Q3 营收稳健增长，核心客户排产分化1）公司 Q3 营收同环比+14.91/+0.35%，核心客户特斯拉（全球）/理想/奇瑞/吉利/比亚迪 Q3 产量环比分别+9.07/-35.65/+27.60/+14.59/+0.40%，特斯拉产量企稳回升以及奇瑞/吉利等排产提升带动公司收入向上，对冲理想产量下滑。2）分业务看：25H1 仪表板/顶柜/门板/内饰附件/保险杠/外饰附件/座椅/座椅附件分别实现营收 43.59/0.54/15.59/1.52/3.11/1.26/0.43/1.61亿元，同比+7/-25/+67/+19/+119/+31/NA/+107%，我们预计 Q3 门板/保险杠/外饰/座椅附件/座椅有望保持较快增速。Q3 毛利率短期承压，期间费用率相对稳定1）Q3 毛利率承压为 15.64%，同环比-5.71/-1.20pct，我们推测或由于：①安徽瑞琪并表预计对毛利率产生一定拖累（其 H1 净利润为-1084 万元）；②行业竞争加剧，新项目获取/产品降价等压制毛利率。2）Q3 四费率10.77%，同环比-0.92pct/+0.79pct，总体控制较好，其中研发费用 1.66 亿元维持高位（营收占比 4.19%），财务费用率环比+0.65pct 至 0.59%，主要由于 Q2 存在较多汇兑收益导致财务费用率为负。3）Q3 归母净利率5.07%，同环比-2.92/-0.23pct，除毛利率和期间费用率影响外，Q3 非经常性损益贡献正向缓冲，其中其他收益以及信用减值损失占营收比重分别为+0.64/+0.47%，环比+0.40/+1.29pct。全球化+拓品类战略持续推进，战略布局机器人1）全球化战略成效逐渐显现：25 年 4 月公司向子公司斯洛伐克新泉增资4500 万欧元以扩充产能，5 月和 6 月进一步在德国设立子公司开拓欧洲市场，9 月美国肯塔基全资子公司设立。2）品类不断扩展提升单车配套 ASP，内饰→外饰→座椅，当前公司门板/保险杠总成等业务已在快速放量驱动营收增长，25H1 公司新收购安徽瑞琪切入座椅整椅领域，进一步打开成长空间。3）战略布局机器人：10 月 30 日公司公告将出资 1 亿元，设立全资子公司-常州新泉智能机器人有限公司，未来有望带来全新增长点。盈利预测与估值综合考虑公司前三季度业绩表现，行业竞争加剧，部分客户产销波动以及部分新业务处于投入期，我们下调公司盈利预测，预计 25-27 年营收161.49/194.13/234.70 亿元（分别下调 5.41%/7.31%/2.93%），归母净利润 9.57/12.59/16.08 亿元（分别下调 16.75%/18.50%/13.30%）。虽然我们下调公司盈利预测，但公司正积极进行机器人转型且是北美新能源客户的核心汽车供应商之一，有望开辟全新增长曲线，故我们本次调整了可比公司的选择。IFind 一致预期下可比公司 26 年 PE 均值为 35.6 倍，给予公司 26 年35.6 倍 PE（前值 25 年 25.3 倍 PE），目标价 87.87 元（前次目标价 59.77元，目标价提升系可比公司估值中枢提升），维持“买入”评级。风险提示：客户开拓不及预期、受下游整车厂发展状况影响的风险。</span></span></p><p><br/></p>