纳百川(301667):动力电池+储能热管理双轮驱动-注册制新股纵览20251201

<p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp; &nbsp; #核心观点：</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;1、公司业务：纳百川已完成从燃油汽车热管理向新能源汽车电池热管理的业务转换，并开拓储能热管理市场。公司是液冷板细分赛道领先企业，拥有从CTM小模组到大型储能设备液冷板的大批量生产能力，是宁德时代的战略供应商，24年市占率约12.16%。公司正与比亚迪、LG新能源、塔塔集团旗下Agratas能源及小米汽车等客户进行产品测试或商务谈判。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;2、市场与成长性：在动力电池领域，预计2025年全球/中国动力电池液冷板市场规模将达145/96亿元，较22年分别增长95.95%/104.26%。电池液冷板与箱体的集成化趋势将提升产品附加值，预计2030年新能源动力电池箱体市场规模将突破1195亿元。在储能领域，全球储能需求快速增长，预计25年全球储能电池出货量约449吉瓦时，同比增长21.42%。公司储能热管理产品收入从22年的0.36亿元提升至24年的3.37亿元，22-24年复合增长率达204%。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;3、公司战略与产能：公司具备高效产品开发效率，持续进行产品迭代与技术储备，研发10C快充电池解决方案及轻量化相关技术。首发募投项目为年产360万台套水冷板生产项目，旨在扩充产能并实现核心零部件与动力电池箱体一体化业务的融合，推动产品结构升级。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;4、财务与同业比较：22-24年，公司营收分别为10.31亿元、11.36亿元、14.37亿元，归母净利润分别为1.13亿元、0.98亿元、0.95亿元，营收增长较快但净利润逐年下滑。同期毛利率持续下滑，分别为21.79%、19.15%、17.36%，且低于可比公司均值。22-24年净现比整体较低，分别为0.16、1.15、0.43。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#盈利预测与评级：</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;资料中未提供明确的盈利预测数据及评级。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;#风险提示：</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;1）产品价格下降、毛利率波动和经营业绩下降的风险：未来随着新能源汽车增速放缓、储能行业竞争激烈程度提高，下游行业需求增速减弱，主要客户继续要求上游供应商降本，公司将面临产品价格进一步下降、主营业务毛利率进一步下滑的风险。2）应收账款坏账的风险：22-25Q1，公司应收账款账面价值分别为3.2/3.8/5.6/4.6亿元，占总资产的26%/25%/30%/23%。3）出口退税率下调、汇率波动的风险：22-25Q1，公司外销收入占比分别为15%/11%/10%/6%，存在汇率波动风险；同时，出口免抵退税额分别为2,086/1,662/1,769/264万元，未来存在国家调低本公司产品的出口退税率的风险。4）客户集中度较高、对宁德时代销售依赖的风险：公司前五大客户的销售收入占比较高，主要客户相对集中。其中，宁德时代一直为公司第一大客户。</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;</p><p style="margin-bottom: 0px; margin-top: 0px; color: rgb(108, 107, 107); font-family: 微软雅黑; font-size: 14px; font-variant-numeric: normal; font-variant-east-asian: normal; font-variant-alternates: normal; font-variant-position: normal; font-variant-emoji: normal; line-height: 25.2px; text-wrap-mode: wrap;">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。</p><p><br/></p>