健康元(600380)：机制创新和AI赋能，系统化布局呼吸大赛道251219

<p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">投资建议</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">公司自2013 年起布局吸入制剂赛道，凭借妥布霉素吸入溶液、舒利迭首仿等产品已经有良好的积累技术与市场基础。近几年公司深入实施创新药与高壁垒复杂制剂双轮驱动战略，聚焦未被满足的临床需求如儿童流感、COPD、非成瘾性镇痛等，不断塑造发展新动能、新优势。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">理由</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">玛帕西沙韦胶囊机制创新引领治疗升级。根据12 月11 日公司公告，玛帕西沙韦胶囊（壹立康，抗流感1 类新药）获批上市，全程1 次口服破解核心痛点。此外，玛帕西沙韦干混悬剂（儿童剂型）：获准豁免Ⅱ期临床并直接进入Ⅲ期研究，目前已完成首例儿童受试者入组。我们认为得益于公司多年累积的吸入制剂赛道的市场基础，该产品有望快速进入商业化节奏。多领域梯次布局，研发管线具备差异化优势。截至2025 年11月，公司深耕构建20 条1 类创新药管线（含丽珠），形成“上市/报产+关键临床+早期研发”的清晰梯次，覆盖呼吸、镇痛等核心领域。核心管线：1）TSLP单抗（中重度COPD治疗），Ⅱ期临床进展顺利。该项目的临床开发进度在国内同类项目中处于领先地位；2）全球创新机制 FIC的PREP口服抑制剂正在积极推进Ⅱ期临床阶段；3）镇痛领域Nav1.8 抑制剂正在推进II期；4）新一代ICS、PDE4 抑制剂、新型多黏菌素等在研产品也在稳步推进。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">积极推进国际化，东南亚战略布局清晰。根据公司公告，公司于2024 年7 月与印尼头部医药企业Kalbe集团在当地合作设立合资进行原料药工厂建设，这也是公司首个海外原料药工厂。此外，公司在菲律宾、马来西亚等建立子公司积极布局制剂出海。2025年4 月，子公司丽珠集团公告收购越南领先的医药企业IMP，我们认为以上战略有望帮助公司进一步挖掘国际市场潜能。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">盈利预测与估值</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">我们维持2025/2026 年归母净利润预测14.8 亿元/16.2 亿元不变。当前股价对应2025/2026 年14.6 倍/13.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价15.47 元，对应2025/2026 年19.1倍/17.4 倍市盈率，较当前股价有31.2%的上行空间。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">风险</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">集采降价，项目合作不及预期，研发不及预期。</span></p><p><br/></p>