世运电路(603920)：产品结构持续高端化,自动驾驶、AI打开成长天花板250421

<p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;"><span style="">投资要点：事件：</span><span style="">1）公司发布 2024 年报，全年实现营收 50.22 亿元，YoY+11.13%，实现归母净利 6.75 亿元，YoY+36.17%；其中 Q4 营收 13.47 亿元，YoY+15.08%，QoQ+5.24%，实现归母净利 1.92 亿元，YoY+58.43%，QoQ+6.48%；2）公司发布 2025 年一季报，2025Q1 实现营收 12.17 亿元，YoY+11.33%，QoQ-9.60%，实现归母净利 1.80 亿元，YoY+65.61%，QoQ-6.25%。</span></span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">&nbsp;新客户新产品持续突破，收入稳健增长。2024 年收入同比增长 11.13%，具体而言：1）硬板实现收入 44.74 亿元，同比增长 10.01%，公司积极开拓新客户、新产品，高端产品占比提升带动单价增长；2）软硬结合板实现收入 2.500 亿元，同比增长 27.43%，珠海世运通过新项目开发及新产品导入实现业务增量， 叠加下游市场需求回暖推动订单规模显著提升。2025Q1 公司收入同比继续稳健增长，主要因为公司积极开拓客户，订单饱满，且可转债募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">&nbsp;产品结构显著优化，盈利能力提升。公司 2024 全年毛利率 23.09%，同比增长 1.76pct；24Q4 毛利率 21.83%，同比降低 3.04pct，环比减少 3.21pct。25Q1 毛利率 22.67%，同比提升 2.19pct，环比上升 0.85pct，盈利能力进一步改善，主要因为公司持续推进新能源汽车和智能辅助驾驶、人工智能、低空经济、人形机器人、风光储等增值增量和新兴业务的发展，并取得一批新产品、新项目的定点和量产供应，实现产品结构和价值的不断优化，HDI、高多层占比和平均层数持续提升。费用方面，2024 全年销售、管理、研发费用率分别为 1.48%、3.02%、4.07%，同比分别变化+0.17pct、-0.26pct、+0.48pct。24Q4 单季度销售、管理、研发费用率分别为1.51%、2.14%、4.08%，同比分别变化-0.10pct、-0.34pct、-0.02pct。25Q1 单季度销售、管理、研发费用率分别为 1.30%、3.29%、4.09%，同比分别变化-0.37pct、-1.52pct、+0.39pct。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">&nbsp;国资入主协同效应凸显，自动驾驶、AI 打开成长空间。2025 年，世运电路控股股东变更为顺控集团。顺控集团成为公司控股股东后，能够调动地区优势产业资源，一方面坚定支持公司在既定业务方向上发展，另一方面借助国有资本的影响力进一步协助公司开拓国内市场，优化客户结构，在新能源汽车、智能家电产业和人形机器人等优势产业实现良好协同发展，为公司开拓新的市场增长空间。展望全年，汽车领域，公司将积极导入新客户、新车型、新产品，特别是自动驾驶相关的高价值产品，持续提高技术和产能的匹配度，铸造公司在全球新能源汽车 PCB 领域的领先地位。储能业务方面，随着大客户上海储能超级工厂的投产，预计公司储能产品出货量将保持快速增长态势。AI 服务器领域，公司已经实现了 28 层 AI 服务器用线路板、5 阶 HDI（包括任意层互连）、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层 HDI 软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流 AI服务器所需 PCB 的工艺要求，并通过与大客户在自研超级计算机系统项目中的合作积累了经验，成功获得欧洲 AI 超算客户项目定点并已顺利导入批量交付，与国内顶尖 AI实验室合作开发模组新产品已小批量交付。此外，公司目前已通过 OEM 方式进入NVIDIA、AMD 的供应链体系，正在积极导入其核心算力产品，进一步打开成长空间。我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 8.75、10.98 和 12.63 亿元，对应当前股价（2025 年 4 月 21 日收盘价）PE 为 20.6、16.4 和 14.3 倍，维持“增持 评级。</span></p><p style="text-indent:32px"><span style="letter-spacing: 0px; font-size: 16px;">&nbsp;风险提示：下游需求疲软；原材料大幅涨价；新客户、新产品拓展进度不及预期。</span></p><p><br/></p>