源杰科技（688498）：源杰科技(688498)：本土光芯片IDM龙头,CW光源乘硅光东风起250808

<p style="text-indent:28px"><span style="font-size: 14px;"><span style="">首次覆盖源杰科技（</span><span style="">688498</span><span style="">）给予跑赢行业评级，目标价</span><span style="">253.00 </span><span style="">元，基于远期</span><span style="">P/E </span><span style="">估值法，对应</span><span style="">2027 </span><span style="">年</span><span style="">51 </span><span style="">倍</span><span style="">P/E</span><span style="">，我们认为源杰作为国内领先的光芯片</span><span style="">IDM </span><span style="">厂商，凭借技术优势以及客户拓展不断突破数通市场，理由如下：硅光模块渗透率持续提升，</span><span style="">CW </span><span style="">光源出货量增长可期。我们观察到，需求侧，当前英伟达等海外大客户对硅光方案的认可度较高；供给侧，硅光模块采用</span><span style="">CW </span><span style="">激光器作为外置光源，可以缓解对高速</span><span style="">EML </span><span style="">的激增需求。公司</span><span style="">24 </span><span style="">年年报显示，硅光方案的光模块在</span><span style="">400G</span><span style="">、</span><span style="">800G </span><span style="">的渗透率有较大提升，公司预计硅光方案在下一代</span><span style="">1.6T </span><span style="">光模块中的占比有望进一步提升。结合</span><span style="">LightCounting </span><span style="">数据，我们预测全球硅光模块市场空间有望从</span><span style="">2024 </span><span style="">年的</span><span style="">19.8 </span><span style="">亿美元增长至</span><span style="">2027 </span><span style="">年的</span><span style="">212.9 </span><span style="">亿美元，带动核心部件</span><span style="">CW </span><span style="">光源市场规模在</span><span style="">2027 </span><span style="">年达到</span><span style="">7.67 </span><span style="">亿美元，</span><span style="">2024-27E CAGR</span><span style="">高达</span><span style="">121%</span><span style="">。公司在</span><span style="">CW </span><span style="">光源上的产品开发和量产进度与海外基本齐平，</span><span style="">2024 </span><span style="">年内实现百万颗以上的出货，</span><span style="">2025 </span><span style="">年</span><span style="">5 </span><span style="">月公告获得来自</span><span style="">A </span><span style="">客户</span><span style="">6187 </span><span style="">万元的采购订单，我们认为随着公司持续扩充</span><span style="">CW </span><span style="">产能、提升产品良率，</span><span style="">CW </span><span style="">光源出货量有望快速增长，成为公司近几年核心业绩驱动。掌握光芯片生产全流程核心工艺的</span><span style="">IDM </span><span style="">厂商，通过多年研发积累，不断突破高端产品。源杰深耕光芯片研发十余年，建立了全流程</span><span style="">IDM</span><span style="">，通过研发</span><span style="">2.5G</span><span style="">、</span><span style="">10G </span><span style="">等中低速率产品积累了宝贵的设计与制造经验，不断向更高速率、更高端产品突破。在光纤接入领域，公司优化产品结构，重点发展</span><span style="">10G 1577nm EML </span><span style="">等高价值量产品，以及前瞻布局面向下一代</span><span style="">PON </span><span style="">网络的光芯片。在数据中心领域，除了硅光应用，公司依托电吸收调制器集成技术实现</span><span style="">100G </span><span style="">及以上高速</span><span style="">EML </span><span style="">产品的突破，</span><span style="">100GEML </span><span style="">已完成客户验证，并迭代开发出</span><span style="">200G EML</span><span style="">，我们看好</span><span style="">AI </span><span style="">数据中心市场加速扩容背景下，公司</span><span style="">100G </span><span style="">及以上</span><span style="">EML </span><span style="">国产替代及出海机遇。我们与市场的最大不同？市场对</span><span style="">CW </span><span style="">光源业务的长期成长空间和竞争格局存有担忧，我们认为受益于硅光渗透率快速提升、以及</span><span style="">CPO/OIO </span><span style="">技术的发展，</span><span style="">CW </span><span style="">光源市场空间有望持续增长，公司积极扩产并在美国建厂，且依托头部模块厂商渗透广阔数通市场，有望在全球</span><span style="">CW </span><span style="">光源市场中保持份额领先。潜在催化剂：</span><span style="">CW </span><span style="">光源需求超预期；</span><span style="">100G EML </span><span style="">量产超预期；</span><span style="">AI </span><span style="">应用催化。</span></span></p><p><br/></p>