拓荆科技（688072）：公司深度报告：深耕薄膜沉积技术护城河，打造混合键合第二增长极

投资要点： 　　周观点：关注餐饮板块底部复苏机会。2025年12月社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%，环比-0.12%。12月社零餐饮收入同比+2.2%，增速环比下降1.0pct。限额以上餐饮收入同比-1.1%，增速环比下降2.3pct。整体餐饮收入维持增长，小B端的恢复快于大B端。餐饮供应链相关公司估值已处于历史低位，基本面触底改善，价格竞争趋缓，春节错期下今年一季度有望实现“开门红”，盈利修复可期。 　　上周国务院食安办组织国家卫生健康委、市场监管总局等部门起草了《食品安全国家标准预制菜》《预制菜术语和分类》草案，会同市场监管总局、商务部等部门起草了关于推广餐饮环节菜品加工制作方式自主明示的公告，将于近日向社会公开征求意见。预制菜国标的加速推进，将有利于行业规范、健康发展，推动市场份额向头部企业进集中。关注餐饮板块的底部复苏机会。 　　原奶价格持续磨底，关注肉奶周期共振。截至1月15日生鲜乳均价3.03元/公斤，周环比+0.01元/公斤，原奶价格处于2010年10月水平。2025年下半年以来，原奶价格维持在3.02-3.04元/公斤震荡，价格持续低位，牧场产能加速去化。截至1月23日，淘汰母牛价格19.93元/公斤，较年初+2.5%，行业供需拐点逐步到来。此外，乳制品及牛肉进口政策落地提振国内需求替代，利好2026年肉奶价格，关注上游牧业公司及头部乳企。 　　二级市场表现：零食表现较好。上周食品饮料板块下跌1.41%，跑输沪深300指数0.79个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第28位。子板块方面，上周零食表现较好上涨6.12%。个股方面，上周涨幅前五为好想你、味知香、泉阳泉、中信尼雅、立高食品分别为19.59%、17.23%、13.57%、9.69%、8.43%。 　　行业动态：君乐宝递交港股上市申请，专注低温液奶。公司总收入从2023年的175亿元增长至2024年的198亿元，2025年1-9月达151亿元，保持收入稳健增长态势。截至2025年9月30日，公司拥有33座现代化自有牧场及20个生产工厂，奶牛存栏量达19.2万头，养殖规模稳居全国第三。2024年奶源自给率66%，在国内大型综合性乳企中排名首位。按2024年零售额计，君乐宝位列中国综合性乳制品公司第三位，市场份额为4.3%。以中国市场零售额计，“简醇”与“悦鲜活”两大品牌上市后仅五年，分别自2022年起成为低温酸奶第一品牌及自2024年起成为高端鲜奶第一品牌。 　　2025年白酒产量下降12.1%，啤酒产量下降1.1%。国家统计局发布的数据显示，2025年12月，白酒（折65度，商品量）产量37.6万千升，同比下降19.0%；2025年1-12月，白酒（折65度，商品量）产量累计354.9万千升，累计下降12.1%。2025年12月，啤酒产量222.7万千升，同比下降8.7%；2025年1-12月，啤酒产量累计3536.0万千升，累计下降1.1%。 　　投资建议：在扩内需政策下，消费潜力不断释放，渠道变革引领新需求，关注行业结构性机会，一是困境反转方向：（1）餐饮供应链：CPI企稳回升，餐饮需求有望边际回暖，龙头公司竞争趋缓，建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨。（2）乳业：商务部对欧盟的进口乳制品实施临时反补贴措施，对进口牛肉采取“国别配额及配额外加征关税”措施，2026年肉奶周期有望共振，建议关注优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份。二是新消费方向：悦己化、健康化、质价比趋势下，关注零食、茶饮、宠物等赛道，建议关注盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份。 　　风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。