炬芯科技（688049）：抓住AI终端浪潮，迈向长期成长

投资要点： 　　2026年《政府工作报告》提出，深入实施提振消费专项行动。十四届全国人大四次会议开幕，2026年《政府工作报告》提出，深入实施提振消费专项行动。激发居民消费内生动力和促消费政策并举，推动消费持续增长。具体举措包括：1）制定实施城乡居民增收计划，在促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批务实举措。2）促进商品消费扩容升级，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，优化政策实施机制。3）设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需。4）扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，提高贴息上限，延长实施期限。5）实施好一次性信用修复政策。6）实施服务消费提质惠民行动，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景，加快培育消费新增长点。7）活跃线下消费，激发下沉市场消费活力。8）清理消费领域不合理限制措施，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力。 　　9）支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度。10）加强消费者权益保护。11）优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌。 　　2025年全球美妆十强呈现出明显的“一超一强”格局，中国区表现深度分化。根据青眼情报公众号，全球十大美妆集团的2025年销售额总体量达10862亿元，同比增长了0.8%。2025年全球美妆十强中，欧莱雅以3500亿元+体量独踞第一梯队；联合利华以2000亿元+构成第二梯队；宝洁与雅诗兰黛在1000亿元级别形成第三梯队；拜尔斯道夫、科赴、LVMH在600亿元级形成竞争；资生堂、Puig、科蒂则在400亿元级别展开争夺。从销售额同比增速来看，Puig以5.3%的增速成为十强中增速最高的企业，科蒂集团跌幅最大。2025年，各美妆集团在中国区的表现呈现显著分化。1）欧莱雅集团：欧莱雅集团在中国大陆市场的销售额同比增长率从低个位数加速至中个位数，成为北亚业绩改善的核心驱动力。2）雅诗兰黛：雅诗兰黛2026财年第二季度（2025年10-12月），中国大陆市场有机净销售额增长13%，连续第二个季度实现双位数增长。3）宝洁集团：大中华区业务呈现温和复苏态势。在2026财年第二季度（2025年10-12月），宝洁大中华区有机销售额增长3%，显示出基础需求的逐步企稳。4）联合利华：2025年在中国市场销售额持平，其中，第四季度实现中个位数增长。这一转折得益于公司采取的加速品牌高端化布局等措施。5）拜尔斯道夫：拜尔斯道夫集团旗下妮维雅品牌2025年有机增长0.9%，名义增长同比下滑1.3%。中国业务的全面重组在年内对业绩造成了暂时性拖累，完成调整后，第四季度已重回双位 　　数增长。 　　老铺黄金调价落地，调价幅度约为20-30%。老铺黄金2月28日涨价，据第一财经，老铺黄金2026年开年首轮调价幅度约为20%-30%。在本轮调价前，多地老铺黄金门店出现通宵排长队抢购的情况。老铺黄金调价有望转嫁金价上涨带来的压力，并有望维持较高毛利率水平。 　　大钲资本已与雀巢签约，将收购BlueBottleCoffee。根据晚点LatePost公众号，大钲资本竞得蓝瓶咖啡（BlueBottleCoffee），即将和雀巢完成交易。此外，大钲资本或从2025年年底开始积极评估高端咖啡标的，除BlueBottleCoffee之外，还包括Costa、MStand和%Arabica。收购蓝瓶或有望将瑞幸推进高端化战略，瑞幸也有望利用供应链能力优化蓝瓶的成本结构。用“控股式投资”的大钲资本，有望在咖啡赛道实现从大众消费到高端精品的完整覆盖。 　　投资分析意见：新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人在当前社会环境下所孕育出的新兴消费观念，正确的解读此类全新的消费叙事是抓住新消费公司成长的关键因素。因此，在美护方面，我们建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，上美股份等；黄金珠宝方面，建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，潮宏基等；潮玩方面，建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富的成功经验的公司，如泡泡玛特；现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。 　　风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。