优优绿能（301590）：2025年年报点评：25年业绩承压拐点将至，HVDC业务扬帆起航

优优绿能(301590) 　　投资要点 　　事件：公司发布25年年报，25年营收13.2亿元，同比-11.6%，归母净利润1.1亿元，同比-58.1%，扣非净利润0.9亿元，同比-62.1%，毛利率23.9%，同比-7.6pct，归母净利率8.1%，同比-9.0pct。其中25Q4营收3.2亿元，同环比-27.3%/+11.3%，归母净利润-0.2亿元，同环比-126.8%/-186.7%，扣非净利润-0.2亿元，环比-233.9%，毛利率8.3%，同环比-19.0/-18.6pct；归母净利率-5.2%，同环比-19.5/-12.0pct。公司25年业绩承压较大，系国内竞争加剧、海外区域政策调整、应收账款信用减值损失较高及研发投入较大所致。 　　海外短期承压26年起迎来拐点、推进“UU-inside”增大产品价值量。25年公司实现海外收入2.7亿元，同比-1.6%，毛利率48.6%，同比-1.6pct，海外销售下滑主要系欧洲政策调整后桩企短期对投资较谨慎。25年欧洲新能源车销量达387万辆，同比+31%，26年延续高增态势，带来高额的补能需求，我们认为充电桩的投资较慢于下游销量增长，26年起有望需求高增，公司作为ABB的核心供应商，我们预计26年起将充分受益于欧洲需求的高增，海外收入快速增长。此外，公司积极从单一模块供应商向整体解决方案提供商升级，着力打造“UU-inside”商业模式，依托模块化的创新设计，在全球范围内拓展渠道合作伙伴，有望进一步扩大产品价值量。 　　HVDC子公司正式落地、第二增长曲线扬帆起航。26年初公司成立控股子公司深圳市艾格数字能源科技有限公司，正式进军数据中心HVDC供电行业，凭借在大功率直流充电模块积累的丰富的产品和工程化经验，公司具备较强的先发技术优势。我们预计公司26Q2有望推出HVDC产品，凭借管理层自有渠道与此前积累的ABB等海外头部客户渠道，我们预计公司HVDC产品有望快速拓展海外客户，抢占市场先机。 　　期间费用有所上升、经营性现金流承压较大。公司25年/25Q4期间费用率为15.2%/16.0%，同比+2.9/+4.7pct，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/1.8%/9.3%/-0.2%，同比+0.7/+0.1/+2.0/+0.1pct，费用率上升。25年经营活动现金净流入-1.7亿元，同比-247.2%，系客户回款周期较长所致。其中25Q4经营活动现金净额-0.8亿元，同比-168.0%。应收账款8.3亿元，较年初+28.4%。存货2.5亿元，较年初+18.7%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内业务有所承压、HVDC前期投入较大，我们下修公司26-27年归母净利润预测分别为2.1/3.5亿元，同比+96%/+66%（此前2.3/4.6亿元），预计28年归母净利润为5.7亿元，同比+62%，现价对应PE为36x、22x、13x。考虑到公司海外业务迎来拐点，AIDC业务具备高增量空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：AIDC业务发展不及预期、需求不及预期、竞争加剧等。