公牛集团（603195）：资本分配模式优化重构估值体系，内外拥抱AI打开新空间

公牛集团(603195) 　　4月29日公司披露25年报以及26年一季报。25全年实现营收160.26亿元，同比-4.78%，归母净利润40.71亿元，同比-4.72%；其中25Q4单季实现营收38.29亿元，同比-9.44%，归母净利润10.92亿元，同比+8.23%。26Q1实现营收40.60亿元，同比+3.52%，归母净利润10.58亿元，同比+8.55%。公司拟每股派发现金红利1.9元（含税），分红比率高达84%，当前股价对应股息率约4.2%。 　　经营分析 　　分业务承压有结构性分化，毛利率整体保持韧性。分产品看，25年电连接/智能电工照明/新能源营收70.77/80.98/8.22亿元，同比-7.90%/-2.80%/+5.71%；毛利率41.12%/46.29%/29.55%，同比+0.15/+0.11/-5.26pct，新能源因业务结构调整阶段性承压；销售/管理/研发费用率7.38%/4.45%/4.02%，同比-0.75/+0.10/-0.41pct，BBS体系赋能下费用管控持续优化。 　　资本结构重塑，高分红+主动回购+ROE考核三位一体。2026年员工持股计划首次将考核由复合增速切换为加权ROE绝对值（26年≥22%、27/28年≥20%）并剔除资本运作影响，本质是对162亿类现金资产的隐性KPI安排，管理层须通过持续高现金回馈消化冗余资金维持ROE阈值，并引导资源由低毛利冲量转向高净利率业务。对标丹纳赫等国际龙头由增速锚切至ROE锚的演进路径，公司由"成长型现金牛"切换为"高股东回报型资本运营平台"。 　　AI引领战略升级，构筑中长期增长引擎。算力侧公司以PDU/智能母线/微模块切入AI算力配电赛道，深化与头部互联网及IDC客户合作；家居侧沐光AI智能照明融合大模型与"云网边端"自研技术，推墅级全屋智控方案。新能源商用避开C端内卷，落地400kW单体桩并规划600kW/3MW群充。欧洲家储进入上市准备阶段，德、意试点已开发本地安装伙伴；家装出海覆盖40+国家。多赛道协同推进，新业务有望逐步贡献增量、打开公司中长期成长空间。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司是国内民用电工绝对龙头。预计26/27/28年归母净利润分别为41.24/44.64/50.63亿元，同比+1.31%/+8.24%/+13.44%，EPS2.28/2.47/2.80元，对应PE18/17/15倍，维持"买入"评级。 　　风险提示 　　海外市场扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。