锐翔智能（920178）：国产FPC整线设备稀缺标的，向光模块与半导体设备进军

锐翔智能(920178) 　　投资要点： 　　FPC 智能制造装备“小巨人” ， 行业少数整线自动化解决方案供应商。 锐翔智能是一家专业从事智能制造装备研发设计、 生产和销售的国家级专精特新“小巨人” 企业， 深耕 FPC 产业链智能制造装备领域近二十年。 公司围绕精密冲切、 贴装组装、精密压合三大核心工艺形成了完整的产品体系， 同时具备物流自动化、 撕离、 折弯、分拣、 包装等配套工艺的开发能力， 是行业内少数能够提供 FPC 多个核心工艺智能制造装备以及整线自动化解决方案的供应商。 公司以直销模式为主， 深度绑定行业头部客户。 2023-2025 年， 公司前五大客户销售收入占比分别为 92.62%、 87.92%和 85.93%， 第一大客户为东山精密， 公司终端客户覆盖苹果、 华为等消费电子龙头以及特斯拉、 比亚迪、 宁德时代等新能源领域龙头企业， 2023-2025 年来源于苹果产业链的收入占比持续超过 50%。 财务方面， 2022-2025 年公司营收分别为 3.11亿元、 4.10 亿元、 5.45 亿元和 5.98 亿元， 保持稳健增长； 归母净利润分别为 5155.59万元、 9325.06 万元、 12052.42 万元和 13067.78 万元， 复合增长率达 36%。 同期毛利率维持在 40%-50%的较高水平， 期间费用率从 23.86%逐步优化至 20.13%，体现出良好的规模效应。 　　多重下游需求共振， FPC、 PCB 及光模块产业景气度持续上行。 行业层面， 公司所处赛道受益于多重下游需求共振。 FPC 领域， 2025 年全球市场规模约 164.5 亿美元，预计 2032 年将达 242.3 亿美元， 国内 FPC 市场规模已达 531 亿元， 国产替代空间广阔。 PCB 领域， 公司依托 FPC 领域沉淀的精密机械结构设计、 高速高精度运动控制等核心技术实现向 PCB 硬板设备的技术平移， 子公司广顺智能开发的熔合机、 激光封边 PP 裁切机已实现量产销售， 2026 年 1-5 月已接到订单约 2000 万元； 2026年中国 PCB 设备市场规模预计将达 347 亿元。 光模块领域， 受 AI 算力驱动， 全球光模块需求持续放量， 公司借助客户东山精密收购索尔思光电的契机启动光模块设备布局， 部分自动化装备已斩获订单。 　　海外产能布局与募投扩产并进， 技术领先与客户壁垒筑牢成长根基。 产能布局方面，公司通过 IPO 募集资金投资建设珠海智能制造基地（ 总投资 3.24 亿元） 和上海研发中心， 达产后年产能将提升至 990 台。 海外方面， 公司已设立越南锐翔和泰国锐翔，配套苹果产业链向东南亚转移。 技术方面， 公司精密冲切设备加工精度可达± 20μm， 贴装精度可达± 15μ m， 公司百吨级大台面精密真空压合设备的压力控制精度可达± 2KG， 核心性能指标处于行业领先水平。 同时， 公司正在向半导体固晶机方向拓展， 研发中的样机精度已达 5μ m， 未来有望进一步打开成长空间。 　　盈利预测与评级： 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 1.70、 2.19 和 2.81 亿元， 对应 PE 为 50、 39、 30 倍。 我们选取燕麦科技、 博杰股份、 大族数控作为可比上市公司， 可比公司 2026PE 均值为 87X。 锐翔智能是国内稀缺的 FPC 整线自动化设备供应商， 深度绑定东山精密、 立讯精密等头部客户， 受益于消费电子与新能源汽车需求共振及 FPC 设备国产替代， 同步向 PCB 硬板、 光模块及半导体设备延伸有望打开第二增长曲线。 我们看好公司发展潜力， 首次覆盖给予“增持” 评级。 　　 风险提示： 经营业绩下降风险、 苹果产业链依赖风险、 客户集中度风险。